2005年注册会计师财务管理习题九

galland

1、某公司发行总面额1000万元，票面利率为20％，分期付息到期一次还本，偿还期限4年，发行费率4％，所得税率为50％的 债券 ，该 债券 发行价为1075.3854万元，则 债券 税后资本成本为（ ）
答案:C
解析:1075.3854×(1－4％)
＝1000×20％×（1－50％）×（P/A，I，4）＋1000×（P/S,I,4）
即：1032.37＝100×（P/A，I，4）＋1000×（P/S，I，4）
利用试误法：当 I＝9％，100×（P/A，9%，4）＋1000×（P/S，9%，4）＝100×3.2397＋1000×0.7084＝1032.37
所以： 债券 税后资本成本＝9％。
2、某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10％的比例固定递增，据此计算出的资本成本为15％，则该股票目前的市价为（ ）元。
答案:A
解析:根据股利模式，普通股成本可计算如下：
普通股成本＝预期股利/市价＋股利递增率，即：15％＝〔2×（1＋10％）〕/X＋10％，3、根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式资本成本由小到大依次为（ ）
A、银行借款、 企业 债券 、普通股
B、普通股、银行借款、 企业 债券、
C、 企业 债券、银行借款、普通股
D、普通股、 企业 债券、银行借款
答案:A
解析:从投资角度来看，普通股没有固定的股利收入，且不还本，则股票投资要比债券投资的风险大，因此投资人要求的报酬率也高，与此对比，筹资者所付出代价高，其资本成本也高；从债券与银行借款来比，一般 企业 债券的风险要高于银行借款的风险，因此相应的其资金成本也较高。
4、更适用于企业筹措新资金的综合资金成本是按（ ）计算的。
A、账面价值
B、市场价值
C、目标价值
D、任一价值
答案:C
解析:在计算综合资本成本时，其权数可用账面价值权数，市场价值权数和目标价值权数，而前两者只反映过去和目前的综合资本成本，目标价值权数则适用于筹措新资金的综合资本成本的计算。
5、只要企业存在固定成本，当企业息税前利润大于零时，那么经营杠杆系数必（ ）
A、恒大于1
B、与销售量成反比
C、与固定成本成反比
D、与风险成反比
答案:A
解析:经营杠杆系数的计算公式为：
经营杠杆系数＝（销售额－变动成本总额）/（销售额－变动成本总额－固定成本）
从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于1。
6、某企业本年息税前利润10000元，测定的经营杠杆系数为2，预计明年销售增长率为5％，则预计明年的息税前利润为（ ）元
答案:D
解析:经营杠杆系数反映销量变动对利润的影响程度，而且引起利润以更大幅度变动，本题中，经营杠杆系数为2，表明销售增长1倍，引起利润以2倍的速度增长，那么，计划期的利润应为：10000×（1+2×5％）＝11000（元）
7、财务杠杆效益是指（ ）
A、提高债务比例导致的所得税降低
B、利用现金折扣获取的利益
C、利用债务筹资给企业带来的额外收益
D、降低债务比例所节约的 利息 费用
答案:C
解析:企业负债经营，不论利润多少，债券 利息 是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所负担的 利息 就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。
8、下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。
A、产品销售数量
B、产品销售价格
C、固定成本
D、 利息 费用
答案:D
解析:经营杠杆系数＝销量×（单价－单位变动成本）/边际贡献－固定成本。
9、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（ ）。
A、降低产品销售单价
B、提高资产负债率
C、节约固定成本支出
D、减少产品销售量
答案:C
解析:复合杠杆系数为经营杠杆系数和财务杠杆系数的连乘积。降低单价、销量都会加大经营杠杆系数;提高资产负债率使 利息 增加，会增加财务杠杆系数。节约固定成本可降低经营杠杆系数和财务杠杆系数。
10、下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（ ）。
A、在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险
B、在相关范围内，产销量上升，经营风险加大
C、在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动
D、对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动
答案:C
解析:经营杠杆是指在某一固定成本比重下，销售量变动对利润变动的作用。在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小;反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，因此ABD项是错误的。
11、采用风险溢价法估算留存收益成本时，常常采用的平均风险溢价是（ ）。
答案:B
解析:企业普通股风险溢价对自己发行的债券来讲，大约在3％～5％之间，而通常情况下，常常采用4％的平均风险溢价。
12、某公司资金总额为1000万元，负债总额为400万元，负债利息率为10％，普通股为60万股，所得税税率为33％，息税前利润为150万元，该公司未发行优先股。若息税前利润增长15％，则每股收益的增加额为（ ）。
答案:A
解析:财务杠杆系数＝150÷（150－400×10％）＝1.36
每股收益＝〔（150－400×10％）×（1－33％）〕÷60＝1.23
每股收益增加＝1.23×（15％×1.36）＝0.25（元）
13、某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，如果目前每股收益为1元，那么若销售额增加一倍，则每股收益将增长为（ ）
A、1.5元/股
B、2元/股
C、4元/股
D、3.5元/股
答案:C
解析:
14、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于 （ ）
A、经营杠杆效应
B、财务杠杆效应
C、总杠杆效应
D、风险杠杆效应
答案:C
解析:本题的主要考核点是总杠杆效应的含义。如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则说明该企业既存在经营杠杆效应，又存在财务杠杆效应，两者共同作用而导致的杠杆效应属于总杠杆效应。
15、A企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。债务的平均税前成本为15%（债务为平价，无筹资费），β权益为1.41。所得税税率为34%，市场的平均风险收益率是9.2%，国债的利率为11%。则加权平均资本成本为（ ）
答案:C
解析:本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。
权益资本成本=11%+1.41×9.2%=23.97%
负债的税后资本成本=15%（1—34%）=9.9%
加权平均资本成本=
16、下列关于资本结构的说法中，错误的是（ ）
A、迄今为止，仍难以准确地揭示出资本结构与企业价值之间的关系
B、能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股收益最大的资本结构
C、在进行融资决策时，不可避免地要依赖人的经验和主观判断
D、按照营业收益理论，负债越多则企业价值越大
答案:D
解析:本题的主要考核点是资本结构的内容。按照营业收益理论，负债的多少与企业价值无关。
17、当市场利率处于历史性低点时风险溢价通常在（ ）
答案:C
解析:当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右，反之在3%左右。
18、某企业本期DFL=1.5，EB IT =600万元，在没有优先股股利的情况下，本期实际利息费用为（ ）万元
答案:C
解析:因为1.5=600/（600—I），所以I=200（万元）
二、多项选择题
1、保留盈余的资本成本，正确的说法是（ ）。
A、它不存在成本问题
B、其成本是一种机会成本
C、它的成本计算不考虑筹资费用
D、它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率
E、在企业实务中一般不予考虑
答案:BCD
解析:保留盈余的成本是一种机会成本，它相当于股东人投资于某种股票要求的收益率，但不必考虑筹资费用。
2、若预计其投资收益率将不稳定变动，进行留存收益成本估算的方法可以采用（ ）。
A、资本资产定价模型法
B、股利增长模型法
C、风险溢价法
D、风险收益率调整法
答案:ACD
解析:股利增长模型法适宜于股票投资收益率将持续稳定增长；而其他三种方法是依据某项投资风险越大，要求的报酬率越高的 原理 来考虑股票资金成本率计算的。
3、下列说法中，正确的有（ ）。
A、在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售额增长（减少）所引起的利润增长（减少）的程度
B、当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大
C、财务杠杆表明债务对投资者收益的影响
D、财务杠杆系数表明息税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度
E、经营杠杆程度较高的公司不宜在较低的程度上使用财务杠杆
答案:ABCD
解析:A、B、C、D表述均正确。E不正确，因为若经营杠杆较大，表明企业经营风险较大，此时若财务杠杆较高，则企业的财务风险也会较高，企业的总体风险会较大。
4、关于财务杠杆系数的表述，正确的有（ ）。
A、财务杠杆系数是由企业资本结构决定，在其他条件不变时，债务资本比率越高时，财务杠杆系数越大
B、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大
C、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随着每股盈余的变动而变动的幅度
D、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随着销售的变动而变动的幅度
答案:AB
解析:财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，所以A正确。财务杠杆作用的大小是用财务杠杆系数来表示的，财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度，因此C说反了，错误。D是指经营杠杆系数的含义，所以也不对。
5、公司债券筹资与普通股筹资相比较（ ）。
A、普通股筹资的风险相对较高
B、公司债券筹资的资金成本相对较低
C、普通股筹资不可以利用财务杠杆的作用
D、公司债券利息可以税前列支，普通股股利必须是税后支付
答案:BCD
解析:普通股筹资没有固定的到期还本付息压力，所以筹资风险小，故A不正确；按财务制度规定，普通股从税后支付，债券利息是作为费用从税前支付，具有抵税作用，所以资金成本相对较低，故B、D是正确的；财务风险是指借款而增加的风险，而财务杠杆是指债券对投资者收益的影响，故C是正确的。
6、以下哪种资本结构理论认为存在最佳资本结构（ ）。
A、净收入理论
B、传统理论
C、净营运收入理论
D、MM理论
答案:ABD
解析:净收入理论（A）认为负债程度越高企业价值越大；传统理论（B）认为加权资金成本的最低点是最佳资本结构；MM理论（D）认为当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，达到最佳结构；净营运收入理论（C）认为企业加权平均成本与企业总价值都是固定不变的，认为不存在最佳资本结构。
7、确定企业资金结构时（ ）。
A、如果企业的销售不稳定，则可较多地筹措负债资金
B、为了保证原有股东的绝对控制权，一般应尽量避免普通股筹资
C、若预期市场利率会上升，企业应尽量利用短期负债
D、所得税率越高，举借负债利益越明显
答案:BD
解析:如果企业的销售不稳定，则负担固定的财务费用将冒较大的风险，所以A不对；若预期市场利率会上升，企业应尽量举借长期负债，从而在若干年内把利率固定在较低水平，所以C不对。
8、下列属于“净收益理论”的认识有（ ）。
1、由于经营杠杆的作用，当息税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快。（ ）
答案:×
解析:经营杠杆的作用是在固定成本不变的情况下，销售量对利润产生的作用。财务杠杆的作用，才是用来估计息税前盈余变动所引起的每股盈余的变动幅度。
2、 企业 保本经营时的经营杠杆为无穷大。（ ）
答案:√
解析:DOL＝（S－VC）/（S－VC－F），当 企业 保本经营时，S－VC－F＝0，则DOL为无穷大。
3、通过每股收益无差别点分析，我们可以准确地确定一个公司业已存在的财务杠杆、每股收益、资本成本与 企业 价值之间的关系。（ ）
答案:×
解析:每股收益没有考虑风险因素，所以不能准确反映财务杠杆、资本成本与 企业 价值的关系。
4、当 企业 经营处理衰退时期，应降低其经营杠杆系数。（ ）
答案:√
解析:企业衰退期扩大业务量可能性不大，销售或营业的市场价格下跌，企业应收缩固定资产规模，使固定成本下降，相应经营杠杆系数降低。
5、当销售额达到盈亏临界点销售额时，经营杠杆系数趋近于无穷大。（ ）
答案:√
解析:经营杠杆系数＝（销售额－变动成本总额）/（销售额－变动成本总额－固定成本）。
6、在各种资本来源中，凡是须支付固定性资本成本的资金都能产生财务杠杆作用。（ ）
答案:√
解析:本题的主要考核点是财务杠杆作用的产生 原理 。在各种资本来源中，负债资本和优先股都有固定的用资费用，即固定的 利息 或优先股息负担。因而均会产生财务杠杆作用。
7、在筹资额和 利息 （股息）率相同时，企业借款筹资产生的财务杠杆作用不同，其原因是借款 利息 和优先股股息并不相等。（ ）
答案:×
解析:本题的主要考核点是财务杠杆的作用 原理 。在筹资额和 利息 （股息）率相同时，企业借款筹资产生的财务杠杆作用与发行优先股产生的财务杠杆作用不同，其原因是借款 利息 和优先股股息扣除方式不同，借款利息在税前扣除，优先股股息在税后扣除。见公式DEL=EB IT ÷[EB IT —I—D÷（1—T）]可知，式中，I为债务利息，D为优先股股息。
8、当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润率。（ ）
答案:√
解析:本题的主要考核点是负债筹资的财务杠杆效应，当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，借债愈多，愈能提高自有资金利润率，这是负债筹资的财务杠杆效应。
9、在平价发行 债券 ，无筹资费的情况下， 债券 的税后资本成本等于其票面利率乘以（1—所得税税率）。
答案:×
解析:本题的主要考核点是在平价发行 债券 、无筹资费的情况下， 债券 的税后资本成本和其税前资本成本的关系。在平价发行 债券 、无筹资费的情况下，债券的税后资本成本等于其税前资本成本乘以（1—所得税税率），而在考虑所得税的情况下，债券的资本成本不等于其票面利率。
10、如果考虑资金时间价值，长期借款的税后筹资资本是使借款的现金流入现值等于其现金流出现值的贴现率。（ ）
答案:√
解析:L（1—F1）=
式中：It——债务年利息；
L——债务筹资额；
F1——债务筹资费用率；
K——所得税前的债务资本成本；
K1——所得税后的债务资本成本；
P——第n年末应偿还的本金；
T——所得税税率
由上式可以得出结论
11、每股收益无差别点只考虑了资本结构对每股收益的影响，但没有考虑资本结构对风险的影响。（ ）
答案:√
解析:在利用每股收益无差别点法进行追加筹资决策中，当预计的息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时，应当选择负债来追加筹资；否则，应当选择所有者权益来追加筹资。但未考虑负债筹资的双刃剑作用，即负债增加能带来较多财务杠杆利益的同时，其风险也是增加。
四、计算题
1、某企业拟追加筹资2500万元。其中发行债券1000万元，筹资费率3％，债券年利率为5％，两年期，每年付息，到期还本，所得税率为20％；优先股500万元，筹资费率为3％，年股息率7％；普通股1000万元，筹资费率为4％，第一年预期股利为100万元，以后每年增长4％，试计算该筹资方案的综合资金成本。
答案:该筹资方案中，各种资金来源的比重及其个别资金成本为：
设债券资本成本为K，＝1000×5％×（1－20％）×（P/A，K，2）＋1000×（P/S，K，2）
设贴现率K1为5％，1000×5％×（1－20％）×（P/A，5％，2）＋1000×（P/S，5％，2）
设贴现率K2为6％，1000×5％×（1－20％）×（P/A，6％，2）＋1000×（P/S，6％，2）
利用插值法
优先股资金成本＝7％/（1－3%）＝7.22％
普通股资金成本＝10％/（1－4%）＋4％
债券比重＝1000/2500＝0.4
普通股比重＝1000/2500＝0.4
优先股比重＝500/2500＝0.2
（2）该筹资方案的综合资金成本
解析:
2、某企业2002年的销售收入为105万元，变动成本率为70％，经营杠杆系数为1.5，2003年销售收入比2002年增长10％。要求：（1）若保持2003年的销售收入增长率，其他条件不变，预测2004年的目标利润。（2）若2004年的固定成本上涨5％，销售收入必须增长多少，才能实现目标利润。
答案:
（1）经营杠杆系数＝边际贡献总额/息税前利润
2002年经杠杆系数＝1.5＝（105－105×70％）/息税前利润
2002年息税前利润＝（105－105×70％）/1.5＝21（万元）
2002年固定成本＝销售收入－变动成本－利润
＝10.5（万元）
2003年销售收入＝105×（1＋10％）＝115.5（万元）
2004年销售收入预计＝115.5×（1＋10％）＝127.05（万元）
2004年目标利润＝销售收入－变动成本－固定成本＝127.05－127.05×70％－10.05＝27.62（万元）
（2）2004年的固定成本＝10.5×（1＋5％）＝11.025（万元）
目标利润＝销售收入－变动成本－固定成本
27.62＝销售收入×（1－70％）－11.025
实现目标利润的销售收入＝（27.62＋11.025）/（1－70％）＝128.82（万元）
目标利润的销售增长率＝（128.82－115.5）/115.5×100％＝11.53％
解析:
3、已知某公司当前资本结构如下：
因生产发展需要，公司年初准备增加资本2500万元，现有两个筹资方案可供选择；甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10％的公司债券2500万元，假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33％。要求：（1）计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息税前利润。（2）计算处于每股盈余无差别点时乙方案的财务杠杆系数。（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案（4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。（5）若公司预计息税前利润在每股盈余无差别点的基础上增长10％，计算采用乙方案时该公司每股盈余的增长幅度。
答案:
本题的主要考核点是每股盈余无差别点的确定及其应用。
（1）计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息税前利润：
解之得：EB IT =1455（万元）
或：甲方案年利息=1000×8%=80（万元）
乙方案年利息=1000×8%+2500×10%
=330（万元）
解之得：EB IT =1455（万元）
（2）乙方案财务杠杆系数
（3）因为：预计息税前利润=1200万元＜EB IT
=1455万元
所以：应采用甲方案（或增发普通股）
（4）因为：预计息税前利润=1600万元＞EBIT
=1455万元
所以：应采用乙方案（或发行公司债券）
（5）每股盈余增长率=1.29×10%=12.9%
解析:
4、某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股6000万股。目前的资本结构为长期负债占55％，所有者权益占45％，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30％。预计再继续增加长期债务不会改变目前的11％的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：（1）计划年度分配现金股利0.05元/股（2）拟为新的投资项目筹集4000万元的资金（3）计划年度维持目标资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。
答案:
本题的主要考核点是资本结构与筹资决策。
（1） 发放现金股利所需税后利润=0.05×6000
=300（万元）
（2）投资项目所需税后利润=4000×45%
=1800（万元）
（3）计划年度的税后利润=300+1800
=2100（万元）
（4）税前利润=2100÷（1—30%）
=3000（万元）
（5）计划年度借款利息=（原长期借款+新增借款）×利率
=1452（万元）
（6）息税前利润=3000+1452
=4452（万元）
解析:
5、A公司只生产一种产品，所得税税率为50%，其发行在外的股数为100万股，其收益与经济环境状况有关，有关资料如下：
要求计算：（1）该公司期望边际贡献、期望息税前利润以及期望的每股收益；（2）该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数与总杠杆系数；（3）每股收益的标准离差率。
答案:
本题的主要考核点是三个杠杆系数的计算。