期货常识：股指期货的作用

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在证券市场中，市场行为涵盖一切信息，上周四，受券商准备股指期货工作倒计时消息影响，股指期货概念股尾盘逆市逞强。中国中期、美尔雅、弘业股份涨停，中大股份、新黄浦、西北化工、厦门国贸、江苏舜天涨幅均超8%。这一市场异动似乎在传递出股指期货在2009年推出的日程正在加快，而笔者研究认为，如果中国证券市场推出股指期货，那么其对A股市场影响将是深远的。
　　最近一年来，不断有人呼吁股指期货尽早出台，而管理层也多次表态但始终没有推出，其实自2006年以来，证监会按照“高标准，稳起步”的原则，就在积极筹建金融期货市场，2007年10月27日，中国证监会主席尚福林表示，目前中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。证监会将继续做好股指期货推出前的各项准备工作，事隔一年多，中国证监会主席助理、主管期货工作的姜洋在2008年12月举行的第四届中国（深圳）国际期货大会上表示将“深化完善股指期货上市的各项准备工作，为适时推出股指期货积极创造条件”。应该说经过从制度与技术准备基本完成一年，到最新券商准备股指期货工作开始这些信号明确表示，明年股指期货推出将是不会再拖的事，而一旦推出，其对中国资本市场将体现明显的下述影响。
　　首先，A股市场品种将体现出明显的分化。
　　股指期货的价格传导机制、价值发现和避险机制将对A股形成明显的影响，由于股指期货的标的物是沪深300指数，其对应的品种中一些业绩较好、估值优势明显的品种有可能出现价值发现而回归，但这种回归并不完全由股指期货来影响，因为股指期货的虚拟性注定了影响有限；相反，由于股指期货吸引大量的机构资金介入其中，其相对来说将加大抽离市场其它绩差品种、绩平品种的流动性，在价格定价传导机制的影响下，一些绩差品种将可能出现交易日益萎缩，崩跌而下的可能，这就类似于香港证券市场中尽管每天市场交易进行，但许多品种难以开出盘来一样，尽管其价格仅有分值或毛值，因此股指期货推出后将加大市场品种的两极分化，而两极分化体现出的主要影响在成交与股价上，而两极分化的结果是少部分A股品种占据现货成交量或溢价，而市场中绝大多数股票将由于定价机制引导回归或流动性转移而呈现较低或极低交易价格。
　　其次，虚拟化交易将加大机构的投资风险
　　对于期货交易，中国的投资者并不十分陌生。除了上海、大连、郑州三地的期货交易所一直在正常运作外，早在1990年代初期，当时的海南证券交易中心就推出了深圳股票指数期货，上海证交所也推出了国债期货，但深圳股票指数期货只存在半年就消失了，国债期货更是因发生震惊中外的“3?27事件”而被迫关闭，当时涉足的金融机构龙头轰然倒下。为什么三家期货交易所能够存活至今，而股票指数期货和国债期货只能昙花一现？道理很简单，前者从事的是农产品、稀有金属等实物产品的期货交易，投资者能够根据市场供求状况等条件，相对准确地预测到它们未来的价格走势，而后者的交易对象本身是虚拟产品，期货交易将其进一步虚拟化，其未来的价格走势完全受制于价格操纵者，这种虚拟化交易模式下，指数的变动将使得机构投资风险大增，现货价格买入后持有不会亏损为零甚至为负的现象，在股指期货市场中将彻底改变，如果机构运作不当，其清盘亏损，甚至影响到现货头寸的被迫出仓将加剧这种机构风险。
　　再次，机构博弈成为市场投资的主流。
　　股指期货推出后，除了会增强市场的流动性和稳定性之外，也将提高证券市场的发展程度和层次，各种套期保值和套利行为将趋于活跃，中小投资者难以参与，这有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构博弈成为市场投资的主流，我国也将像其他发达国家一样进入机构投资者主导的时代。从国际市场的经验看，机构投资者是股指期货市场的主力。在美国芝加哥商业交易所，参与股指期货交易的机构投资者占90%左右。近年来，我国证券投资基金、券商保险基金、社保基金、QFII、信托等机构资金日益壮大，而股指期货推出后，这些机构博弈将改变单纯在现货市场的博弈，使得机构博弈从现货增加到期货，风险与收益成倍的放大将体现出明显的优胜劣汰，股指期货比股票交易更具专业性、复杂性。保证金制度的杠杆效应，在放大收益的同时也放大了风险，对机构投资者的风险承受能力和风险管理水平都有更高要求。中金所开设股指期货仿真交易后，“爆仓”者屡见不鲜，也充分验证了其风险性。
　　总体来看，多层次市场建设之一的股指期货明年推出的可能性较大，由于其交易方式、交易规模、交易手段、参与主体、价格传导机制等因素影响，其作为风险管理工具，有助于投资者真正构建投资组合，降低系统性风险的同时；其也必将对中国A股市场形成较大的市场影响，而股票价格分化、品种交易差异、机构及中小投资者风险与收益放大、机构博弈加深等将明显体现出来，中小投资者入市前应慎重考虑自身的风险承受能力，做好充分的知识准备。对于缺乏风险管理水平和风险承受能力的中小散户，远离高风险市场才是对自己最好的保护。