期货市场为另一个十年辉煌做好准备

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1999年至2009年是衍生品市场历史上发展速度最惊人的十年，呈现了异常快速的发展态势，但2008年的金融危机使这种快速的发展态势嘎然而止。当金融危机的影响减缓，衍生品市场还能重新回到过去十年快速发展的轨道上吗？
　　截至一年前，交易所交易衍生品市场经历了10多年前所未有的发展。一年前爆发了自20世纪30年代美国大萧条以来最严重的金融危机。
　　欧洲和美国期货和期权交易的发展速度如此之快，以至于常识告诉我们，它们永远不可能再以同样的速度发展。
　　2008年爆发的金融危机是一个转折点吗？在此之后，衍生品市场的发展将会放缓吗？
　　市场参与者不愿意看水晶球预测未来。他们指出，衍生品市场过去十年的快速发展可以由特定因素来解释。
　　市场参与者强调说，衍生品市场的发展非但不会放缓，而且有好几个具体的理由表明，衍生品市场正处于另一个快速发展阶段的开始，即使在发达国家也会如此。
　　繁荣的十年
　　1999年，欧洲和美国经济发展强劲，挂牌交易的期货和期权市场的发展给人印象尤深。
　　1999年至2003年，美国的交易所年交易百分比增长率是百分之十几，将近20%；2004年至2005年，年交易百分比增长率达到25%；2006年至2007年高达30%。
　　欧洲的交易所交易量增长率通常比较温和，除2001年以外，每年处于10%至20%之间。2001年，欧洲固定收益产品交易量出现了大飞跃，推动整个市场增长了43%。2007年，市场增长率几乎达到25%。
　　即使在2008年，美国和欧洲的交易量也增长了14%。
　　欧元的启动使衍生品市场的发展速度剧增
　　欧洲衍生品市场的快速发展始于2000年的世纪之交，此时恰逢经济强劲发展时期，交易所的交易量增长了17.39%，经济产出增加了3.86%。
　　欧洲交易所交易情况的好形势延续至2001年，交易量达到14.4亿张合约，比2000年增长了43%。
　　欧洲交易所交易情况的好形势源自快速成熟起来的欧洲衍生品市场，主要以欧洲期货交易所（Eurex）和新合并成立的泛欧交易所（Euronext）为代表。
　　欧盟金融市场之间关系和谐，这种和谐关系促成了荷兰阿姆斯特丹、法国巴黎和比利时布鲁塞尔三家证券交易所于2000年9月合并成立了Euronext。
　　2001年12月，Euronext收购了伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe），Euronext更名为Euronext Liffe，也就是现在的NYSE Liffe。
　　Eurex的全球产品战略负责人布兰登?布拉德里（Brendan Bradley）说， Eurex和Liffe起飞的真正促进因素是1999年年初欧元的启动。欧元的启动统一了使用同一种货币的11个国家的政府债券市场，极大地增加了流动性。
　　布拉德里说：“德国固定收益产品事实上已成为整个欧元区收益率曲线的基准，主要是由于Eurex拥有长期、中期和短期德国公债（Bund， Bobl ， Schatz），交易总是集中在最具流动性的市场。”
　　以Liffe为代表的短期利率市场也受益于欧元的统一。
　　布拉德里也强调了交易所交易衍生品市场的资本效率，巴塞尔协议（Basle Accord）也特别鼓励采用交易所交易方式。
　　布拉德里说：“交易所交易衍生品市场向市场参与者提供保证金交易方式，并采取中央结算，中央结算方式非常有益于衍生品市场参与者。”
　　新型先进股票衍生品交易的推出
　　新千年，大量资本涌入美国和欧洲衍生品市场，促使美国和欧洲衍生品市场迅速发展。
　　1999年美国单只股票交易量超过了股票指数交易量，单只股票交易量和股票指数交易量的比率是4：1。欧洲单只股票和股票指数的交易量水平相当。
　　随后十年，美国股票指数市场的发展速度超过了十倍，欧洲股票指数市场的发展速度是七倍，美国的股票指数交易量几乎赶上了欧洲。
　　十多年来，欧洲单只股票交易量的增长速度不到五倍，而美国的单只股票交易量从1999年的4.45亿张合约剧增到2008年的32.7亿张合约，增长速度超过了七倍。目前，欧洲单只股票交易量是美国的三分之一。
　　股票指数交易量的大幅增加归因于CME集团的电子迷你S&P500（E-Mini S&P 500）合约交易量的增加，2000年电子迷你S&P500合约的交易量仅为1000万张合约，2008年达到了3.09亿张合约。
　　CME集团的电子迷你S&P500合约特别受到了散户投资者的欢迎，是美国交易最广泛的股票指数产品，该产品采用杠杆化交易方式。
　　其他交易持续增长的合约包括芝加哥期货交易所（CBOT）的波动率指数（Volatility Index）合约和CME的罗素2000（Russell 2000）合约，罗素2000合约去年移至洲际交易所（ICE）交易。
　　2000年年初，欧洲单只股票衍生品市场的交易量主要来自巴黎的NYSE Liffe（即原来的Euronext Liffe），NYSE Liffe还推出了股票期权交易。
　　Eurex一直在追赶Euronext Liffe。2003年，Eurex的股票产品交易量超过了Euronext Liffe。
　　Eurex的股票产品交易量在2008年达到了顶点，单只股票交易量达到4.8亿张合约，其中3.49亿张合约是期权交易量。
　　布拉德里强调说，他所称的“市场参与者的复杂性不断提高”是指市场参与者拥有了使用股票期权交易工具的新的意愿，以及对交易所交易产品的偏爱超过了对场外交易产品的偏爱。
　　利率衍生品处理器能力
　　从另外一个角度来看，技术创新几乎可以全部解释衍生品交易所剧增的交易量。
　　采用新的交易网关和交易平台以及实行程序化交易，使交易者进入交易所进行交易比以前容易得多，因而交易量增加很多。
　　Progress Apama软件公司创始人之一、技术总监盖尔?耐而森（Giles Nelson）专门从事程序化交易服务业务。他说：“高频率的交易方式是交易所交易衍生品交易量增加的重要因素。”
　　耐而森说：“使机器能够做人的工作，意味着将会做更多的工作。无疑，交易量将增加。”
　　布拉德里指出，程序化交易的增加以及交易快进快出的趋势，使传统的自营交易商在比较中失去了优势。
　　商品衍生品市场繁荣，资金回流
　　十年之前，美国支配着商品衍生品交易，当时美国的交易量是1.91亿张合约，欧洲的交易量是8800万张。目前，商品衍生品市场仍是这种格局，美国仍然支配着商品衍生品市场，去年美国的商品衍生品交易量是6.99亿张合约，欧洲的交易量是2.78亿张合约。
　　美国和欧洲商品衍生品市场增长最快的一年是2006年，交易量增长超过了50%。
　　同其他产品类别一样，商品衍生品交易量增长主要归因于旗舰合约交易量的增长，比如纽约商业交易所（Nymex）的轻质原油（WTI）合约和Henry Hub天然气掉期合约。2005年，WTI的交易量是5965张合约，2006年交易量是7110万张合约，2008年交易量达到1.34亿张合约。
　　ICE欧洲期货分部的布伦特原油（Brent Crude）合约也具有类似的交易情况。
　　位于伦敦的SEB集团期货公司高级战略专家乔尔?斯坦顿（Joel Stainton）说：“18至24个月之前，商品衍生品市场交易量增加的主要驱动因素之一是对冲基金的剧增。”
　　大量对冲基金进入挂牌交易的衍生品市场是因为挂牌交易的衍生品市场向它们提供了杠杆化的交易方式、交易对手风险管理和资金效率。
　　在2008年年中全球性的金融危机加剧之前，价格高涨的能源市场的交易量不断攀升。全球性金融危机的加剧，减少了人们对能源产品的需求。
　　 交易集中在流动性较高的市场
　　由美国次级抵押贷款崩盘引爆的过去两年的全球性的信贷危机冲击了金融业的多个领域。
　　一些资产类别，特别是利率衍生品，交易量大幅下降。
　　商品和股票衍生品交易量和价格均下降了。然而，也有好几个合约，相比于其他合约，交易情况较好。
　　商品衍生品
　　Eurex的道琼斯欧洲50指数（Dow Jones Euro Stoxx 50）股指期货合约就是这样的一个合约，由于其流动性较高，其交易量超过了单一名称金融工具。
　　布拉德里说：“上世纪90年代末之前，没有欧洲指数产品。从90年代末开始，欧洲指数产品在欧洲就相当于S&P指数在美国。在最近这段比较困难的时期，交易情况不错的产品都是像欧洲指数期货和期权产品这样的基准指数产品。用户对指数产品的关注程度超过了单一名称股票产品，因而使欧洲指数衍生品拥有了较高的流动性。”
　　雷曼兄弟公司垮台后，交易对手安全性的重要程度凸显
　　交易对手风险是促进衍生品交易所2008年第4季度和2009年上半年交易情况的另一个重要因素。
　　但很难衡量这种促进作用有多大，因为在这段时间，衍生品市场发生了很多事情，尤其是衍生品市场的总体交易量下滑。雷曼兄弟公司2008年9月15日垮台，AIG集团濒临倒闭。全球领先的金融中介机构可能会破产的状况对市场参与者产生了重要影响。
　　交易所交易对市场参与者的吸引力就在于采用中央对手方（CCPs）结算，这一点显而易见。凡是与雷曼兄弟公司做交易采用中央对手方结算的公司，都要回了他们的钱，而没有采用中央对手方结算的公司，要么亏损，要么正在尽一切努力要回他们的钱。
　　衍生品专家认为，中央对手方结算可能是下一阶段市场发展最重要的驱动因素之一。
　　前衍生品新闻记者，现为金融公共关系公司共有人的约翰?佩瑞（John Parry）一直在热心地关注着衍生品市场。他认为，自从金融危机爆发之后，采用中央对手方结算在交易者脑海中占据着显要位置。
　　佩瑞说：“中央对手方结算模式解决了交易双方存在的风险不确定性。解决交易双方风险的不确定性问题在过去的18个月中达到了紧要关头。”
　　斯坦顿补充说：“对场外交易采用中央对手方结算，给交易所交易衍生品市场带来了巨大的发展潜力。”
　　
　　股票指数衍生品
　　布拉德里也同意这种看法，他说：“不论是从交易的角度，还是从结算的角度，我认为将有更多的场外衍生品交易移至交易所。目前来看，更多的交易量来自结算方面。”
　　场外市场交易采用中央对手方结算，以及场外市场交易移至交易所，可能都会得到监管机构的鼓励。
　　根据美国目前讨论的计划，所有标准化的场外衍生品合约交易将必须通过中央对手方结算。通过交易所执行交易以及采用电子化交易方式也将得到鼓励。
　　单只股票衍生品
　　欧洲委员会（European Commission）正在征求关于建立一个所有场外衍生品交易的数据储存库、鼓励采取中央对手方结算以及加强产品交易价格透明度的建议。
　　虽然这些措施并不能强迫公司将大量的交易移至交易所，但这些措施表明了对监管机构鼓励市场参与者采用交易所交易模式做法的一种支持。
　　万事皆备
　　担心交易对手方风险是交易所交易量增加的一个负面原因，交易技术的不断发展，特别是程序化交易的不断增加是促进交易所交易量增加的一个正面原因。
　　虽然经济低迷，但耐而森预期程序化交易将继续增长，因而交易所交易量增加。
　　耐而森说：“最终，所有普通产品交易都将通过程序化交易进行。”他预期，未来人们关心的是复杂的、定制的交易，程序化交易将在交易总量中占据越来越多的市场份额。
　　耐而森说：“大量的交易将通过计算机进行，交易者只需监控交易。”
　　布拉德里预测，其他两个可能的增长源泉是：通过使用抵押品带来的较高的保证金效率和交叉保证金所带来的便利；由于投资者的资金回流，机构和对冲基金进行衍生品交易的不断增加。
　　Eurex的一名高级官员承认，也许会在某个时期，衍生品市场将达到自然饱和点，但他没有理会有些人认为市场已经接近饱和的观点。
　　布拉德里说：“每一次当我们认为潜在的市场参与者已经处于较高水平时，总是会有新的用户出现。”
　　布拉德里没有提及全球化、领先交易所开辟新的市场的发展机遇。
　　过去两年间金融业所遭受的巨大的财务损失将使衍生品市场得到彻底改变，但所有的迹象表明，即使潜在的增长曲线在2008年被破坏了，但还是会有很多年的潜在增长曲线。