套期保值、投机、套利

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套期保值
　　（一）套期保值的基本原理
　　1、套期保值的概念
　　套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
　　（1）买入套期保值：（又称多头套期保值）是在期货市场中购入期货，以期货市场上的多头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。
　　【例】：某油脂厂3月份计划两个月后购进 100 吨大豆，当时的现货价为每吨 0.22万元，5月份期货价为每吨 0.23万元。该厂担心价格上涨，于是买入 100 吨大豆期货。到了5月份，现货价果然上涨至每吨0.24万元，而期货价为每吨 0.25万元。该厂于是买入现货，每吨亏损 0.02万元；同时卖出期货，每吨盈利 0.02万元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。
　　（2）卖出套期保值：（又称空头套期保值）是在期货市场中出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。
　　【例】：5月份供销公司与橡胶轮胎厂签订 8月份销售 100吨天然橡胶的合同，价格按市价计算，8月份期货价为每吨 1.25万元。供销公司担心价格下跌，于是卖出 100吨天然橡胶期货。8月份时，现货价跌至每吨1.1 万元。该公司卖出现货，每吨亏损0.1万元；又按每吨 1.15 万元价格买进 100 吨的期货，每吨盈利0.1万元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。
　　2、套期保值的基本特征
　　套期保值的基本做法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货。经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。
　　3、套期保值的逻辑原理
　　套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实物交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。
　　（二）套期保值的方法
　　1、生产者的卖期保值
　　不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。
　　2、经营者的卖期保值
　　对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。
　　3、加工者的综合套期保值
　　对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。
　　（三）套期保值的作用
　　企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益的提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
　　（四）套期保值策略
　　为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。
　　1、坚持"均等相对"的原则。"均等"，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。"相对"，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反；
　　2、应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用；
　　3、比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值；
　　4、根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。
　　（五）基差在套期保值中的应用
　　基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差=现货价格-期货价格。若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份近的期货合约的价格。基差并不完全等同于持仓费用，但基差的变化受制于持仓费用。归根到底，持仓费用反映的是期货价格与现货价格之间基本关系的本质特征，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同，所以基差并不是一成不变的。随着现货价格和期货价格持续不断的变动，基差时而扩大，时而缩小。最终因现货价格和期货价格的趋同性，基差在期货合约的交割月趋向于零。
　　基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。在现货交割地，如果市场供给量大于需求量，现货价格就会低于近期月份合约的价格；如果市场需求量远大于供给量，现货价格就会高于近期月份合约的价格。对于初级产品，特别是农产品的基差，除受一般供求因素的影响外，还在很大程度上受季节性因素的左右，使基差在一个时期扩大，在另一个时期缩小，一年一年周而复始。例如，收获季节因大量农产品集中在较短的时间内上市，造成供给量大大超过当时的市场需求，现货价格下降，基差扩大。收获季节一过去，大量农产品逐步为市场所吸收，基差又开始缩小，逐渐恢复正常水平。随着春季来临，上年库存大量减少，在一些地区很可能出现供给短缺，现货价格相对于期货价格骤然上升，基差由负值变成正值。除此以外，替代产品的供求状况、仓储费用、运输费用、保险费、上年结转库存等因素或多或少都会影响商品期货的基差。
　　基差的变化对套期保值者来说至关重要，因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格相对稳定一些，这就为套期保值交易创造了十分有利的条件。而且，基差的变化主要受制于持仓费用，一般比观察现货价格或期货价格的变化情况要方便得多。所以，熟悉基差的变动对套期保值者来说是大有益处的。
　　套期保值的效果主要是由基差的变化决定的，从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。但在实际的交易活动中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不同的影响。后面将对此作具体分析。
　　
　　期货投机
　　套期保值者之所以要进行期货交易，其目的是要把正常经营活动所面临的价格风险转移出去。那么谁来承担这个风险呢？这就是另一类期货交易参与者--风险投资者，即投机者。投机者在期货市场中的交易行为包括投机和套期图利两大类，构成期货交易中的又一重要业务。
　　（一）期货投机的概念
　　在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为，被称为期货投机。
　　1、买空投机
　　【例】：某投机者判断 7月份的大豆价格趋涨，于是买入10张合约（每张 10 吨），价格为每吨 2345 元后果然上涨到每吨2405 元，于是按该价格卖出 10 张合约。获利 ：（2405元/吨-2345元/吨）×10吨/张×10张 = 6000元
　　2、卖空投机
　　【例】：某投机者认为 11月份的小麦会从目前的1300元/吨下跌，于是卖出 5 张合约（每张 10吨）。后小麦果然下跌至每1250元 /吨，于是买入 5 张合约，获利 ：（1300元/吨-1250元/吨）×10吨/张×5张 =2500元
　　（二）期货投机的功能作用
　　投机是期货市场中必不可少的一环，其经济功能主要有如下几点：
　　1、承担价格风险。期货投机者承担了套期保值者力图回避和转移的风险，使套期保值成为可能。
　　2、提高市场流动性。投机者频繁地建立部位，对冲手中的合约，增加了期货市场的交易量，这既使套期保值交易容易成交，又能减少交易者进出市场所可能引起的价格波动。
　　3、保持价格体系稳定。各期货市场商品间价格和不同种商品间价格具有高度相关性。投机者的参与，促进了相关市场和相关商品的价格调整，有利于改善不同地区价格的不合理状况，有利于改善商品不同时期的供求结构，使商品价格趋于合理，并且有利于调整某一商品对相关商品的价格比值，使其趋于合理化，从而保持价格体系的稳定。
　　4、形成合理的价格水平。投机者在价格处于较低水平时买进期货，使需求增加，导致价格上涨，在较高价格水平卖出期货，使需求减少，这样又平抑了价格，使价格波动趋于平稳，从而形成合理的价格水平。
　　（三）投机交易应注意的事项
　　掌握期货知识，选择商品，充分了解合约，熟悉交易规则；确定获利目标和最大亏损限度；确保投入的风险资本额度；停止损失，确保利润的存在及增加。
　　
　　期货套利
　　（一）套利的定义及相关基本概念
　　套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。它是期货投机的特殊方式，它丰富和发展了期货投机的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格的水平变化，更多地转向期货合约相对价格的水平变化。通常被称为套利。
　　套利操作研究的目标是市场中"基差"和"价差"。对于这两个概念，著名的"资本资产定价模型"创始人夏普先生是这样定义的。"基差"是一种资产现货市场的价格与相应的期货价格之差。公式为：基差=现货价格-期货价格；夏普先生将"同时在一个合约上拥有多头寸，而在另一个合约上拥有空头寸"，或者"以相关资产的期货价格之间的不平衡来获取利润"的投机者称为"价差投机者"。据此，我们可以称期现价格的差异为"期现基差"；称不同合约间的价格差异为"合约价差"。
　　因此，我们可以将套利划分为基差套利与价差套利。前者是利用商品现货市场的价格与相应的期货价格的差异进行的套利；后者是利用商品期货市场上不同合约的价格差异进行的套利。
　　正常价差是指市场处于理性状态下出现的合理的价格差异，这些差异一般由影响市场价格关系的一些内在因素所决定。合约间正常价差包括仓储费用、资金利息、增殖税等。
　　（二）套利的类型
　　1、跨期套利（跨月套利）：跨月套利是利用同一商品不同交割月份合约之间的价差进行交易并在出现有利变化时对冲而获利的。其交易特点主要体现为"两个相同"和"两个不同"，即交易的期货商品相同、买进或卖出的时间相同；期货合约的交割月份不同、两个期货合约的价格不同。
　　跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利（买空套利）、熊市套利（卖空套利）和蝶式套利。
　　2、跨市套利：由于跨市套利是在两个期货交易所买进和卖出相同交割月份的期货合约，并利用可能的地域差价来赚取利润，因此，交易者必须考虑不同条件下影响市场间价差的重要因素。通常，跨市交易既可在国内交易所之间进行，也可在不同国家的交易所之间进行。若是前者，应注意运输费用的大小、不同交易所合约价值和交割等级的各自规定等影响价差的因素；若是后者，则还应关注两国货币汇价的变动，以防范期货合约价格和外汇汇价变动引发的双重风险。
　　如果是股指期货的跨市套利，则应注意不同类型合约指数点的可比性以及不同股指的强弱程度。例如，MMI（美国主要市场指数）每点价值250美元，而NYSE（纽约证交所综合指数）则每点价值500美元，若投资者预计MMI相对于NYSE属于强势合约，就可买进两张MMI合约，同时卖出一张NYSE合约。在此情况下，只要MMI在多头市场的上涨幅度较大或在空头市场的下跌幅度较小于NYSE综合指数，投资者就可实现套利的价差利润。
　　3、跨商品套利：指利用两种具有高度替代性或受相同供求因素影响的期货商品合约存在的价差进行交易。主要特点是：商品期货合约不同，但相互关联性较大（如小麦和玉米之间的价格变化趋势相关性很大），两种商品期货的交割月份相同。例如，在国际金属市场上，铜和铝是具有较大关联性的金属商品，且在1999年以前保持着200美元/吨左右的经常性差价。但自2000年9月金属市场进入熊市以来，铜铝之间的差价不断缩小至100美元以下，因此，交易者可在差价进一步缩小时采取买铜抛铝的跨品种套利来博取利润。
　　4、原料--商品套利。
　　5、利用现货与期货的价差套利。
　　（三）套利的功能
　　期货市场中，投机的功能是发现价格。而套利的功能就是发现市场的相对价格。在投机资金的作用下，市场价格关系常常以不公平的状态出现。套利的功能就是促使价格关系走向合理，从而使相应的商品或市场资源得到合理和有效的配置。
　　另外，套利的依据是价格的关系，投机操作的依据是价格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度，因此，研究套利对研判市场的投机状态以及价格水平是否合理大有裨益。
　　（四）套利交易的特点
　　当然，套利交易之所以能够吸引众多的投资者，主要在于其具有的两大优势：
　　1、风险性较小。期货市场充满着变数，对于风险承受力较小的投资者来说，套利就是一种较理想的投资工具。以跨期套利为例，由于不同交割月份的两张期货合约受相同因素的影响，而在价格走势上大致相同，基于此进行的套利交易，就可为不可预知的意外风险（如政策风险）提供相应的保护机制。
　　2、收益较稳定。套利交易充分发挥了杠杆特性，能使交易者以较少的保证金水平获取较为稳定的预期收益。可以说，套利的魔力就在于为交易者提供了更多的市场选择，降低了交易风险，增加了获利机会。
　　（五）套利操作的技巧--变相套利目前成为"流行"的大资金建仓的手段
　　在目前的国内期货市场中，普遍盛行着"对锁"的操盘方式也是一种套利操作的"变种"。从对主要期货品种的持仓结构和交易模式变化的分析表明，大量从股市涌进期市的投资者基本采用一种跨月重仓对锁的方式，重仓对锁已占目前庞大持仓的主要份额。大连市场的重仓会员就基本上是双向持仓。跟以往那种经常出现的重仓多空对赌的模式不同，这种对锁的模式在市场出现极度利多或者利空的单边行情时，非常有利于机构的应变。因为在交易规则中，当出现单边涨跌停板时，市场的成交以平仓为先，这样对锁的持仓便在应变时比别人握有先机。在振荡市场中，持有对锁单的大资金，可以采取"高平多单，低平空单"，来回博取差价的方法赚取利润。另外，由于目前国内期货市场的容量并不大，大资金在单一合约上建立单一头寸会造成合约价格的暴涨暴跌，从而提高资金的建仓成本。而利用套利的策略有利于建立初始的头寸。
　　内因套利操作虽然具有获利的必然性，但是在实际的操作中我们应注意以下几点：
　　1、选择套利价差最大时进场，最起码要超过或达到历史平均价差水平，在实际操作中也可分批入场。
　　2、避开交易清淡的或者是持仓量过小的合约，以免发生平仓风险。
　　3、最好不要参与近月合约的套利交易，以免发生逼仓风险。
　　4、进行内因套利时，要检查一下套利的依据是否仍然有效，有没有新的情况出现致使套利的依据需要修正。
　　另外，客观风险在套利操作中也是应该注意避免的，主要包括市场配套体系不完善、市场规模过小以及倾斜性政策出现等原因导致的风险。
　　（六）套利交易策略的优化
　　要实现良好的套利收益，投资者的套利策略就需不断进行优化和改进。事实上，优化和改进套利策略的本质就是减少错误交易的概率。实践证明，期市里的成功者都是较少犯错误的人。
　　1、制订完整的套利交易计划，并保证套利计划得到严格的执行。盲目的套利交易必然产生令人不愉快的套利结果，因此，事先制订完整的套利计划是必须的和应当的。此外，在套利执行过程中，还应注意两点：
　　其一，多运用限价单以保证既定套利目标的实现，而市价单入市则可能使你的套利交易偏离理想的价差水平；
　　其二，清醒认识到自己进行的是套利交易而不是一般性的投机交易，因此，套利结束时应将自己的多单和空单全部进行平仓。心存侥幸的交易往往会破坏套利计划的严肃性，而单边持有的空单或多单所带来的风险则可能导致巨大的亏损。如果视套利为一个行为过程的话，套利计划则是重要的起点，良好的套利计划也许不是套利成功的充分条件，但却是套利成功的必需要素。
　　2、切记并非所有的套利都是低风险交易。套利风险小并不等于无风险，即套利虽为投资者提供了一定的保护机制，但不能就此推论套利交易一定为低风险的交易方式。那些难储藏易变质的商品期货（如豆粕、肉类等）的价格走势可能会出现难以预料的变化；交割期即将来临的合约价格可能会发生剧烈的波动；不太活跃的期货合约则可能会受到庄家主力的人为操纵等等。为此，套利交易应尽量规避即将到期的合约，远离陌生的市场，多选择较为活跃的大品种，只参与自己熟悉的期货合约进行套利交易。总之，套利风险既可能来源于交易者自身的主观错误（如错误估计了价格波幅），也可能来源于外在的客观因素（如政府政策导致的商品价格扭曲性变动）。
　　3、通常情况下不使用套利交易来保护已亏损的单边交易，但在某些情况下亦可运用套利交易来分散风险。众所周知，风险是期货市场的孪生兄弟，因此该认输时当认输。如果你单边做空某一期货合约后，市场价格便不断上涨，这时你惟一的选择就是承认损失迅速离市。这时你通过套利交易，卖空同一商品期货的另一合约，这只能将损失暂时锁住，却并不能扭转亏损的事实，反而增加了保证金和交易费。但在一些特殊情况下，若你做了单边多头或空头交易后因判断失误而存在较大亏损风险时，仍可借助套利交易来力挽狂澜。
　　例如，若你卖空1月份大豆期货合约后，突发的风险事件使价格猛涨至涨停板，由于涨停板已激发了更多的投机者买入，这使你的买入对冲交易难以实现。这时，你可在更远期的7月期货合约上买空两个或两个以上的合约以锁住原先的卖空合约--即由于近期月份期货合约的涨速远超过远期合约价格的涨速，则可用多个远期买盘交易来弥补近期卖盘交易的亏损，从而分散了原有的单边交易风险。
　　4、注重空头套利交易机会的准确把握。根据有关统计资料，在空头市场上进行的套利往往比在多头市场上的套利更能使交易者实现预期目标利润，许多农产品的期货交易均证明了空头套利存在有较大的利润空间。这里，所谓空头套利即前面讲的熊市套利，就是卖出近期交割月份合约的同时，买进远期交割月份合约的套利操作方式。
　　总之，套利是一个连续的操作决策过程，从研究套利对象的特性到制订套利计划，然后选择入市和出市的时机，最后确保套利交易的理想收益，都需要一定的自律、足够的耐心和不断的总结。