期货从业人员考试《期货基础知识》复习笔记：期货套利操作分析

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　　在目前国内期货交易政策条件下，由于面临着境外期货交易的许可和外汇清算条件的限制，我们往往很难进行这种单纯意义上的跨市套利活动，我们往往不得不通过一般进口贸易的方式进行实物套利交易?事实上，这也是目前国内普遍应用的跨市套利交易模式?
　　这种模式跨市套利交易过程是：交易者首先必须选择合适的比价关系，在国际现货市场上签定现货合同的同时，(注意：合同标的物必须是可以用于期货交割的)，在国内期货市场上的相应合约上卖出等量的期货头寸，待进口商品到岸后，再制作成仓单进行交割?
　　显然这种跨市套利交易除了需要一般期货交易知识外，还需要一定的进出口知识，在交易过程中除了要交易成本和汇率因素以外，还必须要考虑到持仓费?CIF升水?增值税?信用证费税?关税?港杂费及境内短驳费用和制作标准仓单的费用等因素?
　　以SHFE和LME之间的期铜套利为例，国内往往会提到一个基本比价关系的概念，其实就是商品铜的完全进口成本与实际国际铜价的比价关系?
　　完全进口成本=交易手续费+(LME三月铜价+CIF升水+利息)*汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率/(1+增值税率))*(1+开证费率+商检费率)+港杂费+短驳费+入库费+仓储费(+)交割费
　　交易手续费：国际为货价的(1/16)%；国内为货价的0.06%
　　LME三月铜价：市场决定
　　CIF升水：外商报价
　　利息：Liber+1%，目前约为5.0%
　　汇率：官方定价，目前为8.27
　　关税：2%
　　增值税率：17%
　　开证费率：货价的0.15%
　　商检费率：货价的0.15%
　　港杂费?短驳费?入库费15元/吨
　　仓储费0.25元/吨日
　　涉及交割的还需支付交割费2元/吨
　　根据COLDECO公布2004年长期合同的升水条件和现有的价格水平，我们判断通过电铜实物进口能否获利的基本比价条件，基本上处在1：10.51的水平上，当SHFE与LME的铜合约比价关系大于该数值时，我们说市场具有良好的套利条件?
　　除了上述的跨市套利交易以外，在国内期货交易中常用的套利交易方式还有跨月套利交易，所谓的跨月套利是指利用同一期货市场上?同一商品的不同月份合约间的价格差距的变化来获取投机利润的一种交易方式?这种交易的投资机会往往也是以现货交易的获利能力来进行衡量的?但是在实际期货市场中，存在着一些特定的市场规律，人们往往又会这些规律将跨月套利划分为熊市套利和牛市套利两种?
　　其投资收益=合约间价差1-合约间价差2-持仓费
　　牛市套利：在通常情况下，在牛市当中，由于远期合约的价格较近期月份的价格蕴涵着更多和更大的获利机会，所以，远期月份的合约也会较近期月份更多的受到投资者的青睐?因此，在铜价的上涨过程中，远期月份合约的铜价与近期月份合约的铜价的差距会随铜价的上涨而扩大，于是许多投资者就会利用这种规律，先卖出近期合约，并同时买入远期合约，以期在价差扩大时，买入平仓近期合约，并同时卖出平仓远期合约，获得价差利润?例如：
　　例如：前一阶段SHFE的各期货合约价格基本处于平水的状态下，虽然市场的价格趋势处于上升之中，但出现回调的风险也很大，在这样的判断条件下，许多投资者会选择比较稳健的熊市套利交易?
　　这部分投资者会在SHFE0312合约上卖出开仓期货头寸的同时，在0402合约上买入开仓同等数量的期货头寸?
　　假定：0312合约的买入开仓价为18600元/吨，0402合约的卖出开仓价为18640元/吨，数量为10000吨?
　　那么随着铜价的上涨，目前0312合约价涨到了19840元/吨，0402合约涨到了20140元/吨，于是在此价位上同时平仓原有头寸，其交易结果如下：
　　0312合约
　　卖出10000吨开仓
　　价格18600元/吨
　　0402合约
　　买入10000吨开仓
　　价格18640元/吨
　　买入10000吨平仓
　　价格19840元/吨
　　卖出10000吨平仓
　　价格20140元/吨
　　亏损1240万元
　　手续费：23万元
　　盈利1500万元
　　手续费：23万元
　　累计盈亏：1500-1240-46=214万元
　　在上述交易过程中，我们可以看到跨月套利交易也是比较简单易用的一种期货交易手段，不过可能很多人已经注意到了，如果在0312合约到期时，市场仍然没有出现有利的价差变化条件，上述的交易将有可能面临失败，这也是牛市套利交易的风险所在?