2015年期货从业资格考试基础知识考点精选第八章利率期货

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第八章 利率期货         第一节 利率期货概述          利率期货(Interest Rate Futures)是指以利率类金融工具为标的物的期货合约。
        一、利率与利率期货
        1. 利率与基准利率的概念：利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。基准利率是金融市场上具有普遍参照作用和主导作用的基础利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据基准利率水平来确定。人民币基准利率是指中国人民银行发布的商业银行和其他金融机构的系列存贷款的指导性利率；美元基准利率是指美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)发布的联邦基金利率。
        2. 与利率期货有关的金融工具：
        (1) 欧洲美元(Eurodollar)：美国境外金融机构的美元存款和美元贷款，欧洲美元不受美国政府监管，不须提供存款准备，不受资本流动限制；
        (2) 欧元银行间拆放利率(Euro Interbank Offered Rate, Euribor)：在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率，自1999 年1 月开始使用，有1 周、2 周、3 周、1~12 个月等各种不同期限的利率，是欧洲市场欧元短期利率的风向标，发布时间为欧洲中部时间上午11 点，以 365 日为1 年计息期；
        (3) 美国国债(U. S. Treasury Securities)：分为短期国债(T-Bills)、中期国债(T-Notes)和长期国债(T-Bonds)三类，美国短期国债是指偿还期限不超过1 年的国债，美国中期国债是指偿还期限在1~10 年之间的国债，美国长期国债是指偿还期限在10 年以上的国债；短期国债常采用贴现方式发行，到期按照面值进行兑付，中长期国债通常是附有息票的付息国债，付息国债的付息方式是在债券期满之前，按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次，最后一笔利息在期满之日与本金一起偿付。
        3. 利率期货的分类：分为短期利率期货和中长期利率期货两类：
        二、利率期货价格波动的影响因素
        利率期货价格和市场利率呈反方向变动，如果市场利率上市，利率期货价格将会下跌；
        如果市场利率下降，利率期货价格将会上涨。影响市场利率以及利率期货价格的主要因素：
        1. 政策因素：
        (1)财政政策。扩张性的财政政策，通过财政分配活动来增加和刺激社会的总需求，造成对资金需求的增加，市场利率将上升；紧缩性的财政政策，通过财政分配活动来减少和抑制社会的总需求，会造成对资金需求的减少，市场利率将下降；
        (2)货币政策。
        扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，较容易取得信贷，市场利率会下降；紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，较难取得信贷，市场利率会上升；
        (3)汇率政策。一国政府通过利用本国货币汇率的升降来控制进出口及资本流动以达到国际收支均衡的目的，汇率将通过影响国内物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率产生影响。
        2. 经济因素：
        (1)经济周期。在经济周期的不同阶段，商品市场和资金市场的供求关系会发生相应的变化，包括财政政策和货币政策在内的宏观经济政策也会随之作出相应调整，从而对市场利率水平及其走势产生重要影响；
        (2)通货膨胀率。通货膨胀率的高低不仅影响市场利率的变化，而且影响人们对市场利率走势的预期，市场利率的变动通常与通货膨胀率的变动方向一致；
        (3)经济状况。经济增长速度较快时，社会资金需求旺盛，市场利率会上升；经济增长速度放缓时，社会资金需求相对减少，市场利率会下跌。
        3. 全球主要经济体利率水平：由于国际间资本流动十分频繁，一国的利率水平很容易受到其他国家或经济体利率水平的影响。
        4. 其他因素：包括人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等因素。
        

        三、利率期货的产生和发展
        在布雷顿森林体系下，全球主要工业国家均以凯恩斯主义为指导思想，为刺激消费需求和投资需求的增加而推行低利率政策。一旦市场利率出现上升趋势，就采取扩大货币供应量的方法来降低利率，将利率稳定下来。→弗里德曼的货币主义理论。
        1. 1975 年10 月20 日，芝加哥期货交易所(CBOT)推出了史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会(Government National Mortgage Association, GNMA)抵押凭证(Collateralized Depository Receipt, CDR)期货合约，是美国住房和城市发展部批准的银行或金融机构以房屋抵押方式发行的一种房屋抵押债券，平均期限12 年，最长期限可达30 年。
        2. 1976 年1 月，芝加哥商业交易所(CME)国际货币市场分部(IMM)推出了13 周的美国国债期货交易；
        3. 1978 年8 月，芝加哥期货交易所(CBOT)推出了美国长期国债期货交易；
        4. 1981 年7 月，芝加哥商业交易所(CME)国际货币市场分部(IMM)、芝加哥期货交易所(CBOT)同时推出可转让定期存单(CDs)期货交易；
        5. 1981 年12 月，IMM 推出3 个月欧洲美元期货交易并在美国市场首度引入了现金交割制度(此前澳大利亚悉尼期货交易所已于1980 年推出了现金交割的美元期货)；
        6. 1982 年，伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)推出利率期货品种；
        7. 1985 年，东京证券交易所(TSE)开始利率期货交易；
        8. 1990 年2 月7 日，中国香港期货交易所推出3 个月银行间同业拆放利率期货。
        利率期货交易量仅次于股指期货，成为全球第二大期货品种。活跃的利率期货品种有：
        

        四、国际期货市场利率期货合约
        1. 短期利率期货合约
        (1) 13 周美国短期国债期货合约(13-Week U.S. Treasury Bill Futures)：由芝加哥商业交易所13 于1976 年1 月推出；
        (2) 欧洲美元期货合约(Eurodollar Futures)：由芝加哥商业交易所国际货币市场分部(IMM)于1981 年12 月推出，交易对象是存放于美国境外各大银行的3 个月期美元定期存款。由于Eurodollar 定期存单无法转让，欧洲美元期货到期无法进行实物交割，而是采取现金交割的方式，即最后交易日未平仓合约以欧洲美元期货的交割结算价格为基准计算交易双方的盈亏来了结头寸；
        (3) 3 个月欧元利率期货合约(3-Month Euro Interest Rate Futures Contract)。
        2. 中长期利率期货合约
        (1) 美国中期国债期货合约(U.S. Treasury Note Futures Contract)：芝加哥期货交易所(CBOT)交易的美国中期国债期货合约主要有4 种期限：2 年、3 年、5 年和10 年期；
        (2) 德国中期国债期货合约(剩余期限为4.5~5.5 年)；
        (3) 美国长期国债期货合约(U.S. Treasury Bond Futures Contract)：由芝加哥期货交易所(CBOT)于1977 年8 月推出。

第二节 利率期货的报价与交割 　　一、美国短期利率期货的报价与交割
　　报价方式：指数式报价，即用“100－不带百分号的贴现率或利率”进行报价。
　　交割方式：现金交割。
　　1. 美国13 周国债期货的报价与交割
　　(1) 报价方式：短期国债价格与贴现率之间具有方向关系，即价格越高，贴现率越低，收益率也越低。这与投资者熟知的低价买进、高价卖出法则相反，为弥补这一缺陷，遂采用“100－不带百分号的国债年贴现率”的报价方式。13 周国债的面值是1,000,000 美元，CME 规定该合约的Tick Size 是1/2 基点(1 个基点是指数的1%，即0.01，代表的合约价值是1,000,000×0.01%×3/12＝25 美元)，即0.005，代表合约的最小变动价值是12.5 美元。
　　(2) 交割方式：现金交割。CME 规定该合约的交割结算价以最后交易日(合约月份第3 个星期三)现货市场上91 天期国债拍卖的最高贴现率为基础，用100 减去不带百分号的该贴现率为最终交割结算价。
　　2. 欧洲美元期货的报价与交割
　　(1) 报价方式：欧洲美元期货合约的报价采用IMM 3 个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100 减去按360 天计算的不带百分号的年利率(比如年利率为2.5%，报价为97.500)形式。CBOT 的3 个月Eurodollar 期货合约的标的是本金为1,000,000 美元、期限为3 个月的Eurodollar 定期存单。CBOT 规定最近到期合约的Tick Size 是1/4 个基点(1 个基点是指数的1%，即0.01，代表的合约价值是1,000,000×0.01%×3/12＝25 美元)，即0.0025，代表合约的最小变动价值是6.25 美元，其他挂牌合约最小变动价位为1/2 个基点，即0.005，代表合约的最小变动价值为12.5 美元。
　　(2) 交割方式：现金交割。CBOT 规定，Eurodollar 期货合约的交割结算价以最后交易日伦敦上午11 点的伦敦银行间拆放利率(Libor)抽样平均利率为基准，用100 减去该抽样平均利率(不带百分号)便得到最后交割结算价。
　　二、美国中长期国债期货的报价与交割
　　1. 报价方式：价格报价法，按100 美元面值的标的国债价格报价。比如118’222(或118-222)，报价由三部分组成，“①118’②22③2”。其中①部分称为国债期货报价的整数部分，②、③两个部分称为国债报价的小数部分。
　　①部分的价格变动的“1 点”代表1,000,000 美元/100＝1,000 美元；②部分数值为“00到31”，采用32 进位制，价格上升达到“32”向前进位到整数部分加“1”，价格下降跌破“00”向前整数位借“1”得到“32”。此部分价格变动“1/32 点”代表1,000×1/32＝31.25 美元。
　　③部分用“0”、“2”、“5”、“7”四个数字“标示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32 点的1/4，即0.25/32 点；“5”代表1/32 点的2/4，即0.5/32 点；“7”代表1/32 点的3/4，即0.75/32 点。
　　2. 交割方式：实物交割，由于国债发行采用无纸化方式，国债的交割只需通过联邦电子转账系统进行划转。由于可交割债券息票率可以不同，期限也可以不同，各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接可比性，为此引入“转换因子(Conversion Factor)”，并用转换因子将可交割债券转换成息票率为6%的标准债券进行价格比较。转换因子是在假定所有期限债券的年利率均为6%(每半年计复利一次)的前提下，某债券在交割月第一个交易日的价格与面值的比值。为便于计算，债券的剩余期限和距付息日的时间取整到最近的3 个月。如果在取整后，债券的剩余期限为6 个月的倍数，就假定下一次付息是在6 个月之后。如果在取整后，债券的剩余期限不是6 个月的倍数(既包含另外的3 个月)，假定在3 个月后付息，在支付利息中应扣除应计利息。通过转换因子，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券均可折算成期货合约标准交割债券。
　　在国债期货交易中，成交价格是不包括应付利息的，国债的应付利息需在交割时另行计算。在国债期货实物交割中，卖方交付可交割债券应收入的总金额为：
　　1,000 美元×期货交割价格×转换因子＋应计利息
　　3. 在国债期货交易中，成交价不包括应付利息，国债的应付利息在交割时另行计算，称为净价交易(Clean Price 或Flat Price)。净价交易是以不含利息的价格进行交易的债券交易方式，这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，价格只反映本金币值的变化，利息按面值利率以天计算，持有人享有持有期的利息收入。
　　4. 全价交易(Dirty Price 或Full Price)是指债券价格中将应计利息包含在内的债券交易方式，其中应计利息是指从上次付息日到购买日债券的利息。全价交易的缺陷是在付息日会产生一个较大的向下跳空缺口，导致价格曲线不连续。

第三节 利率期货交易 　　一、利率期货套期保值
　　利用利率期货进行套期保值规避的是市场利率变动为投资者带来的风险，分为卖出套期保值和买入套期保值两类。
　　1. 利率期货卖出套期保值：通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。
　　使用情形有：
　　(1)持有固定收益债券，担心利率上升，其债券价格下跌或收益率相对下降；
　　(2)利用债券融资的筹资人，担心利率上升，导致融资成本上升；
　　(3)资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加。
　　2. 利率期货买入套期保值：通过期货市场开仓买入利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。
　　使用情形有：
　　(1)计划买入固定收益债券，担心利率下降，导致债券价格上升；
　　(2)承担按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导致资金成本相对增加；
　　(3)资金的贷方，担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。
　　二、利率期货投机和套利
　　利率期货投机是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格变动中博取风险收益的交易行为。利率期货套利交易是指投资者同时买进和卖出数量相当的两个或两个以上相关的利率期货合约，期待合约间价差向有利方向变动，择机将其持仓同时平仓获利，从价差变动中博取风险收益的交易行为。
　　1. 利率期货投机：若投机者预期未来利率水平将下降，利率期货价格将上涨，便可买入期货合约，期待利率期货价格上涨后平仓获利；若投机者预期未来利率水平将上升，利率期货价格将下跌，则可卖出期货合约，期待利率期货价格下跌后平仓获利。
　　2. 利率期货套利：利用相关利率期货合约间价差变动来进行。跨市场套利机会较少，跨期套利和跨品种套利机会相对较多。
　　(1) 利率期货跨期套利：同一市场、同一品种、不同交割月份合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在跨期套利机会。分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利三种。
　　(2) 利率期货跨品种套利：同一市场、相同交割月份、不同品种合约间存在过大或过小的价差关系时，就存在跨品种套利机会。由于短期利率期货交易主要集中在CME，只有Eurodollar 期货最为活跃；中长期利率期货交易主要集中在CBOT，不同期限的美国中长期国债期货有多个活跃的交易品种，从而品种间套利机会较多，所以短期利率期货合约间套利较困难，短期利率期货、中长期利率期货合约间套利和中长期利率期货合约间套利相对容易。
　　当市场利率上升，标的物期限较长的国债期货合约价格的跌幅会大于期限较短的国债期货合约价格的跌幅，投资者可择机持有较长期国债期货的空头和较短期国债期货的多头，以获取套利收益；当市场利率下降，标的物期限较长的国债期货合约价格的涨幅会大于期限较短的国债期货合约的涨幅，投资者可择机持有较长期国债期货的多头和较短期国债期货的空头，以获取套利收益。