2015年期货从业资格考试基础知识考点精选第四章套期保值

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第四章 套期保值          第一节 套期保值概述         1. 概念：套期保值(Hedging)，又称避险、对冲等。广义的套期保值是指企业在一个或一个以上的工具上进行交易，预期全部或部分对冲其生产经营中所面临的价格风险的方式，所使用的工具包括期货、期权、远期、互换等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。期货的套期保值(Futures Hedging)是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。
        2. 意义：本质上是转移风险的方式，由企业通过买卖衍生工具将风险转移给其他交易者，主要转移的是价格风险(包括商品价格风险、利率风险、汇率风险、股票价格风险等)和信用风险。
        3. 套期保值的核心是“风险对冲”，将期货工具的盈亏与被套期保值项目的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而规避因价格变动带来的风险。其实现条件有：
        (1) 期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当；
        (2) 期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物；
        (3) 期货头寸持有的时间要与现货市场承担风险的时间段对应起来。
        交叉套期保值(Cross Hedging)是指选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期货合约进行的套期保值。
        4. 套期保值者(Hedge)是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲现货市场价格风险的机构和个人，包括生产者、加工者、贸易商、消费者、银行、券商、保险公司等金融机构。套期保值者的特点有：
        (1)生产、经营或投资活动面临较大的价格风险，直接影响其收益或利润的稳定性；
        (2)避险意识强，希望利用期货市场规避风险，而不是像投机者那样通过承担价格风险获取收益；
        (3)生产、经营或投资规模较大，且具有一定的资金实力和操作经验(通常规模较大的机构和个人较适合做套期保值)；
        (4)套期保值操作上，所持有的期货合约头寸方向较稳定且保留时间长。
        5. 套期保值的种类：
        


        第二节 期货保值的应用         1. 卖出套期保值的适用情形：
        (1)持有某种商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下降，或者其销售收益下降；
        (2)已经按固定价格买入未来交收的商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降；
        (3)预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。
        2. 买入套期保值的适用情形：
        (1)预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高；
        (2)目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出(此时持有现货空头头寸)，担心市场价格上涨，影响其销售收益或采购成本；
        (3)按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未购买该商品进行生产(此时处于现货空头头寸)，担心市场价格上涨，购入成本提高。

        第三节 基差与套期保值效果          1. 导致不完全套期保值的原因主要有：
        (1)期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致；
        (2)由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现差异性；
        (3)期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异时，即使两个市场价格变动幅度完全一致，也会出现两个市场盈亏不一致的情况；
        (4)因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性，从而导致不完全套期保值。
        2. 基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格间的价差。基差＝现货价格－期货价格。
        3. 影响基差的因素：
        (1)时间差价。
        距期货合约到期时间长短会影响持仓费的高低，从而影响基差值的大小。持仓费(Carrying Charge)，又称为持仓成本(Cost of Carry)，是指为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。持仓费高低与距期货合约到期时间长短有关，距交割时间越近，持仓费越低。理论上当期货合约到期时，持仓费会减小到零，基差也将变为零。
        (2)品质差价。
        由于期货价格反映的是标准品级的商品的价格，如果现货实际交易的品质与交易所规定的期货合约的品质不一致，则该基差的大小就会反映这种品质差价。
        (3)地区差价。
        如果现货所在地与交易所指定交割地点的不一致，则该基差的大小就会反映两地间的运费差价。
        4. 正向市场主要反映持仓费。在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的高低有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值；持仓费的高低与持有商品的时间长短有关，距离交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期货价格高出现货价格的部分就越少，当交割月到来时，持仓费将降至零，期货价格和现货价格将趋同。

                                        正向市场（Normal Market或Contango）                                                                        现货价格低于期货价格、近期合约价格低于远期合约价格
在正向市场中，期货价格高于现货价格的部分与持仓费的高低有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值。                                                                        基差为负值                                                                        反向市场、逆向市场（Inverted Market）
又称现货溢价（Backwardation）                                                                        现货价格高于期货价格、近期合约价格高于远期合约价格
反向市场出现的原因，一是市场近期对某种商品或资产的需求非常迫切，使现货价格大幅增加；二是预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大跌。                                                                        基差为正值                                        5. 基差变大，称为“走强”(Stronger)：
        现货价格涨幅＞期货价格涨幅，或现货价格跌幅＜期货价格跌幅。意味着相对于期货价格而言，现货价格走势相对较强。
        基差变小，称为“走弱”(Weaker)：现货价格涨幅＜期货价格涨幅，或现货价格跌幅＞期货价格跌幅。意味着相对于期货价格而言，现货价格走势相对较弱。
        随着期货合约到期的临近，持仓费逐渐减少，基差会趋向于零。
        6. 套期保值的实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。
        基差变动与套期保值效果的关系：
        

         7. 套期保值有效性是度量风险对冲程度的指标，可用来评价套期保值效果。
        常采用比率分析法，即期货合约价值变动抵消被套期保值的现货价值变动的比率来衡量。在采用“1:1”的套期保值比率情况下，套期保值有效性可简化为：
        套期保值有效性＝期货价格变动值／现货价格变动值
        该数值越接近100%，代表套期保值有效性就越高；会计准则规定当套期保值有效性在80%~125%的范围内，套期保值被认定为高度有效。
        所以，套期保值有效性的评价不是以单个的期货或现货市场的盈亏来判断，而是根据套期保值的“风险对冲”实质，以两个市场盈亏抵消的程度来评价。

第四节　套期保值操作的扩展及注意事项 　　1. 合约月份的选择主要受以下因素影响：
　　(1)合约流动性；
　　(2)合约月份不匹配；
　　(3)不同合约基差的差异性。
　　2. 套期保值比率的确定：由于期货价格与现货价格波动幅度不完全相同，采用“1:1”的套期保值比率会带来基差变动的风险，造成不完全套期保值。因而在实际操作中，企业可以结合不同的目的，以及现货市场和期货市场的相关性来灵活确定套期保值比率。
　　3. 期转现与套期保值相结合：市场上的买入套期保值者和卖出套期保值者在期货合约到期前，双方向交易所申请期转现交易，按约定价格将各自头寸平仓，结束套期保值交易；同时交易双方按照协商好的价格、商品品质、交割地点等进行现货商品的交收。
　　期转现操作与期货实物交割相比，可省去一笔交割费用，而期转现交易在现货贸易伙伴间进行，交易细节更符合双方交易的需要。
　　期转现交易(Exchange of Futures for Physicals, EFP)是指持有方向相反的同一品种同一月份合约的会员(客户)协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按双方商定的期货价格(该价格一般应在交易所规定的价格波动范围内)由交易所代为平仓，同时，按双方协议价格与期货合约标的物数量相当、品种相当、方向相同的仓单进行交换的行为。买卖双方进行期转现交易的情况：
　　一是在期货市场有反向持仓双方，拟用标准仓单或标准仓单以外的货物进行期转现；
　　二是买卖双方为现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向，并希望远期交货价格稳定。
　　期转现交易相当于通过期货市场签订一个远期合同，一方面实现了套期保值的目的，另一方面避免了合同违约的可能。
　　期转现的优越性：
　　(1)加工企业和生产经营企业利用期转现可节约期货交割成本，灵活商定交货品级、地点和方式，可提高资金利用效率；加工企业可根据需要分期、分批地购回原料，减轻资金压力，减少库存量，生产经营企业可提前收回资金；
　　(2)期转现比“平仓后购销现货”更便捷。
　　(3)期转现比远期合同交易和期货实物交割更有利。
　　期转现的基本流程：寻找交易对手→交易双方商定价格→向交易所提出申请→交易所核准(核准当日将买卖双方期货头寸平仓) →办理手续→纳税。
　　期转现后实际购销价格＝交收价格±期货市场的盈亏【例P111】
　　期转现注意事项：用标准仓单期转现，要考虑仓单提前交收所节省的利息和储存等费用；用标准仓单以外的货物期转现，要考虑节省的交割费用、仓储费和利息以及货物的品级差价。买卖双方要先看现货，确定交收货物和期货交割标准品级之间的价差。商定平仓价和交货价的差额一般要小于节省的上述费用总和，期转现对双方才都有利。
　　4. 期现套利是指交易者利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。期现套利操作方法：


　　5. 点价交易(Pricing)是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。本质上看是一种为现货贸易定价的方式，交易双方并不需要参与期货交易。根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，点价交易可分为买方叫价交易和卖方叫价交易；如果确定交易时间的权利属于买方称为买房叫价交易，若该权利属于卖方的则为卖方叫价交易。
　　6. 基差交易(Basis Trading)是指企业按某一期货合约价格加减升贴水方式确立点价方式的同时，在期货市场进行套期保值操作，从而降低套期保值中的基差风险的操作。基差交易与一般套期保值操作的区别：由于是点价交易与套期保值操作相结合，套期保值头寸了结的时候，对应的基差基本上等于点价交易时确立的升贴水，这就保证在套期保值建仓时，就已经知道了平仓时的基差，从而减少了基差变动的不确定性，降低了基差风险。
　　7. 企业开展套期保值业务的注意事项：
　　(1) 企业在开展期货套期保值之前，需结合自身情况进行评估，以判断是否有套期保值需求，以及是否具备实施套期保值操作的能力；
　　(2) 企业应完善套期保值机构设置(可设置期货业务领导小组作为企业从事套期保值业务的最高决策机构，交易部、风险控制部和结算部分别构成套期保值业务的前、中、后台)；
　　(3) 企业需要具备健全的内部控制制度和风险管理制度(包括授权制度和报告制度)。套期保值业务授权包括交易授权和交易资金调拨授权；报告制度是指相关人员应定期向企业期货业务主管领导和总经理报告有关工作，以便及时了解套期保值进度和盈亏状况；
　　(4) 加强对套期保值交易中基差风险、现金流风险、流动性风险、操作风险等相关风险的管理。其中现金流风险是指企业在对生产经营进行套期保值的同时，由于暂时的流动性不足而导致期货头寸被迫强平，从而给企业带来不必要的损失的风险；流动性风险是指在期货交易中，受市场流动性因素限制，使其不能以有利价格出入市，从而影响套期保值效果；操作风险是指内部工作流程、风险控制系统、员工职业道德问题、信息和交易系统导致交易过程中发生损失的风险；
　　(5) 掌握风险评价方法，如风险价值法(VaR)、压力测试法、情景分析法等。

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