风险价值的计算与组合风险的衡量

云出岫

风险价值的计算与组合风险的衡量       风险一般是指某一个行动的结果具有变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制的因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。由于风险与收益同方向变动，因而正确地估计风险，将可能给企业带来超过预期的收益，而错误地估计风险则可能给企业带来超过预期的损失。因此，风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。
　　 财务管理中的风险是多种多样的，如从个别理财主体角度看，可以分为市场风险和企业特有风险；从企业本身看，按形成原因可以分为经营风险和财务风险；从对组合投资的影响看，可以分为非系统风险(又称可分散风险)和系统风险(又称不可分散风险)；按其表现形式看，可以分为违约风险、流动性风险和期限性风险等。除经营风险和财务风险已有《杠杆原理及风险控制》一文中详细阐述外，还应注意风险价值的计算与组合风险的衡量。
　　 一、风险价值的计算
　　 如上所述，风险是指某一行动的结果具有变动性，因而与概率直接相关。在对风险衡量时应注意以下几点：
　　 1、确定某一行动结果的变动性，即概率分布。如对2002年度利润的预测为：在市场销售状况良好时利润为100万元、在市场销售状况一般时利润为60万元、在市场销售状况较差时利润为30万元，而市场销售状况良好、市场销售状况一般、市场销售状况较差等三种市场状况出现的概率分别为20％、50％和30％。由于三种市场状况出现的概率之和为100％，因而符合风险价值计算的要求。
　　 2、计算该行动的期望值，即上述概率分布中所未来收益的加权平均值。其计算公式如下：
　　 n
　　 E= E xiPi
　　 i=1
　　 式中，Xi为概率分布中第i种可能结果，Pi为概率分布中第i种可能结果的相应概率。按上述资料，2002年期望收益值为：
　　　E=100×0.2＋60×0.5＋30×0.3=59万元
　　 应强调的是，2002年期望收益值59万元是各种未来收益的加权平均数，它并不反映风险程度的大小。
　　 3、离散程度，反映各随机变量(如上例中2002年预计收益)偏离期望收益值(如上例中2002年的59万元)的程度，是反映风险程度大小的重要指标。有方差、标准离差、标准离差率三项指标，计算公式详见教材第45页和第46页。需要说明的是，方差和标准离差都属于绝对额指标，在单一方案的选择时功能是一样的，另外也都不适用于多方案的选择；而标准离差率是标准离差与期望收益值的比率，属于相对数指标，常用于多方案的选择。
　　 4、风险决策的基本规则。为了正确进行风险条件下的决策，对单个方案往往是将该方案的标准离差(或标准离差率)与企业设定的标准离差(或标准离差率)的最高限值比较，当前者小于或等于后者时，该方案可以被接受，否则予以拒绝；对多个方案则是将该方案的标准离差率与企业设定的标准离差率的最高限值比较，当前者小于或等于后者时，该方案可以被接受，否则予以拒绝。只有这样，才能选择标准离差最低、期望收益最高的最优方案。
　　 上述风险价值的计算原理和决策规则在财务管理的许多方面(如经营杠杆和财务杠杆)中都有应用。
　　 二、组合投资风险的衡量
　　 组织投资中的关键问题是如何降低风险、增加收益，在此应注意以下几点：
　　 1、组织投资的风险种类及其特性。组合投资的风险分为：
　　 (1)非系统风险(又称可分散风险和公司特有风险)，是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般讲只要投资多样化，这种风险是可以被分散的。而且，随着证券种类的增加该风险也将逐渐减少，并最终降为零。此时，组合投资的风险只剩下不可分散风险了。但应强调的是，只有负相关的证券进行组合才能降低可分散风险，而正相关的证券进行组合不能降低可分散风险。
　　 (2)系统性风险(又称不可分散风险和市场风险)，是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资中证券种类的多少没有关系，因而无法通过组合投资分散掉。系统性风险通常用系数表示，用来说明某种证券(或某一组合投资)的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。
　　 2、组合投资风险与收益的关系
　　 风险与收益总是相适应的，低风险则低收益，高收益也意味着高风险。因此：
　　 (1)由于多样化投资可以把所有的非系统风险分散掉，因而组合投资的风险只余下系统风险。从这一点上讲，组织投资的收益只反映系统风险(暂不考虑时间价值和通货膨胀因素)的影响程度，组合投资的风险收益是投资者因冒不可分散风险而要求的、超进时间价值的那部分额外收益。用公式表示为：
　　 Rp=P·(Km－RF)
　　 公式的相关说明见教材第218页。
　　 (2)组合投资的风险和收益的决定因素。决定组合投资风险和收益高低的关键因素是不同组合投资中各证券的比重，因为个别证券的系数是客观存在的，是无法改变的。但是，人们通过改变组织投资中的证券种类或比重即可改变组合投资风险和收益。根据教材第218页证券组合的系数的计算公式，你将能够通过调整某一组合投资内各证券的比重来控制该组合投资的风险和收益。
　　 (3)组合投资风险和收益的关系可以用教材第219页的资本资产定价模型来表示，其实质是在不考虑通货膨胀情况下无风险收益率与风险收益率之和。
　　 例：某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其系数分别是1.2、1.6和0.8，他们在证券组合中所占的比重分别是40％、35％和25％，此时证券市场的平均收益率为10％，无风险收益率为6％。问：
　　 (1)上述组合投资的风险收益率和收益率是多少?
　　 (2)如果该企业要求组合投资的收益率为13％，问你将采取何种措施来满足投资的要求?
　　 解：(1)p=1.2×40％＋1.6×35％＋0.8×25％=1.24
　　 Rp=1.24×(10％－6％)=4.96％
　　 ki=6％＋4.96％=10.96％
　　 (2)由于该组合的收益率(10.96％)低于企业要求的收益率(13％)，因此可以通过提高系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。