油气勘探投资项目评价指标的探讨

京城间谍

搞好油气田勘探开发项目投资决策是中石化集团公司进一步发展、增强竞争力的重要一环。按照"量入为出、控制总量、集中决策、调整结构、优选项目、增加回报"的原则，有必要对油气田勘探开发项目的评价指标体系进行分析研究，根据有关专家初步确定由三类指标构成投资项目的评价体系，即以税后财务内部收益率、税后净现值和静态投资回收期为主的项目财务评价体系，以加权平均资本成本和已占用资本收益率为主的企业财务评价指标，及以单位勘探开发成本、当量操作费用、单位完全成本和销售吨油现金费用等组成的项目竞争力指标。我们经过初步的分析研究，针对以上指标体系提出了粗浅的认识。

    1 投资项目财务评价指标
    1.1 基准收益率
    在项目财务评价中，折现率是判定项目获利能力的一个主要基准，用于计算项目财务净现值（FNPV）和评价项目的财务内部收益率（FIRR）。目前，国内项目的折现率一般取行业基准收益率。基准收益率是指同一行业内项目的财务内部收益率的基准值，它代表着同一行业内项目所占用的全部资金应当获得的最低财务盈利水平，是同一行业内项目财务内部收益率的判断依据，也是计算财务净现值的折现率，当计算的项目财务内部收益率高于或等于行业的基准收益率时，认为项目在经济上是可行的。

    考虑到石油勘探开发项目具有独特的行业技术经济特点，与一般的工业项目不同，即项目一般不作为法人企业经营，其所得税并不需要按项目缴纳，而是统一由股份（子或分）油公司或企业上缴，税后基准收益率对油田开发勘探项目决策指导意义不如税前基准收益率，因此建议油田勘探开发项目基准收益率、净现值和投资回收期应考虑税前指标。

    原先政府于1990年前发布石油行业的基准收益率为12%（税前），结合我国当前的经济形势和油气田开发项目的特点及风险程度，根据风险调整贴现率法测算，油气田开发项目的基准收益率为8.76%。计算公式为：

    基准收益率＝无风险银行贷款利率＋通货膨胀率＋风险保酬率＝5.76%＋0＋3%＝8.76%；

    目前我国的经济形势运行良好，无风险银行贷款利率按当前银行5年贷款利率5.76%考虑，通货膨胀率取0；油气田开发项目风险报酬率一般为2%～3%，本次按3%考虑。公式计算油气田开发项目的税前基准收益率为8.76%。

    1.2 静态投资回收期
    静态投资回收期是指以项目的净收益(包括未分配利润、折旧、摊销)来回收全部投资的期限，是项目经济评价投资回收期指标的参考判据，规定年限为6年，考虑重大油气田开发项目的特殊性（建设周期较长），建议投资额在0～10亿元的项目静态投资回收期取6年，10～70亿元的项目取8年，70亿元以上的项目取10年。

    2 企业财务评价指标
    2.1 加权平均资本成本
    公司资本成本是单个资本来源的成本按各来源在公司资本结构中的重要性加权计算的成本。也就是公司在其现有资产上必须赚取的、能维持其每股收益率不变的收益。

    加权平均资本成本Kw公式为：
    Kw＝[（1－t）Kd D＋Ke E]/（D＋E）
    其中：
    t--被进行价值评估实体的边际税率，通常为公司所得税率；

    Kd--债务的期望收益或债务成本，是投资者要求的公司债务预期收益率；

    Ke--权益的期望收益或权益成本，是投资者要求的公司权益证券预期收益率；

    D--公司资本结构中的债务金额，即生息债务的现行市场价值；

    E--公司资本结构中的权益额，即生息权益的现行市场价值；

    V--被进行价值评估实体的总的市场价值（V＝D＋E）
    即：加权平均资本成本＝债务权重×（1－公司所得税率）×债务成本＋股权权重×股权成本

    加权平均资本成本，是负债成本和权益成本的加权平均值。它是为了满足资本提供者（包括贷款人和股东）的期望回报率，项目所必须达到的最低回报率。由于勘探开发投资项目一般不作为一个单独的企业经营，因此其加权平均资本成本作为企业的财务评价指标对勘探开发项目意义不大，建议不必作为投资项目的财务评价指标，该指标实际已经由项目基准收益率所取代，如果企业的加权平均资本成本高于银行贷款利率很多，说明该企业的筹资方式值得探讨。

    2．2 已占用资本的回报率（ROCE）
    ROCE＝税后经营利润/已占用资本
    其中：税后利润＝（经营收入－经营费用）×（1－税率）

    已占用资本＝总资本－多余现金（包括定期存款）
    总资本＝股东资本＋长期贷款＋短期贷款＋股东贷款＋少数股东权益

    考虑到ROCE与加权平均资本成本一样，对单个勘探开发投资项目而言无实际意义，所以，ROCE可以作为企业的财务评价指标，但建议不必作为勘探开发投资项目的财务评价指标。

    3 竞争力评价指标
    (1)单位勘探开发成本。
    单位勘探开发是反映勘探开发项目获得的可采储量与发生的勘探开发投资之间的关系。单位勘探开发成本的计算公式如下：

    项目勘探开发投资
    单位勘探开发成本＝----------------------
    项目获得的可采储量
    该指标可以作为投资项目的竞争力评价指标，其确定可主要根据历史统计数据，目前中石化集团公司勘探开发单位成本平均已经达到7.9美元/桶，也许会有很多人认为该项指标比较高，特别与国际大油公司相比高出很多，应该选取比较低的指标值，从理论上讲，该指标值越低，经济效益可能会越好，但实际只要在经济上有效益，我们就应该接受。

    涉及到油田项目财务盈利能力水平，我们认为需要明确这样一个问题，即中石化上游企业（胜利油田等）单位勘探开发成本以及单位生产成本略高于国外主要石油公司，并不代表上游企业的盈利能力就一定会比国外跨国大油公司差，主要体现在不同经营方式的现金流计算方法差别很大。因为对于国际大油公司来讲一般均采取的是跨国经营战略，利用国内外"两种资源、两种资金、两种市场"参与国际竞争。无论合作项目本身的收益如何，即使收益很高，作为跨国公司即承包商所追求的目标是以尽可能低的成本取得较高的边际利润，所获得的利益一般也是边际收益，大部分超额利润被资源国拿走。另外，国际石油合作与国内石油市场其财税体制差别是比较大的，国际石油合作项目（包括国内的对外合作项目）除需要缴纳正常的税收外，大部分合作合同尽管形式不同，但还需要向资源国缴纳定金、地租以及矿区使用费等，特别是矿区使用费无论以何种形式计取，对于油公司而言均是一项重要的现金流出项目，通常以产值为基数的合作项目矿区使用费其费率一般在12.5%左右，很显然，该基数较所得税等税收的基数大，而且有无利润均需缴纳矿费。因此，对于同一个项目若采取合作方式，例如若矿区使用费按油气产值的12.5%征收，则说明油公司需无偿缴纳12.5%的产值给资源国，与不采取合作相比（不采取合作一般可以不缴纳矿区使用费），项目本身由于技术水平的限制尽管其单位勘探开发成本以及单位生产成本应该与不采取合作的方式相当，但其财务盈利能力当然会变差，另外还有一些其他方面的因素影响，例如成本的回收、利润的分配不同等等。由此可见，经营方法的不同，特别是矿区使用费作为一种资源国的政策，对石油项目影响是比较大的，对于同一个项目若采取合作其盈利能力与不合作肯定不同，目前，中石化上游企业主要立足在国内石油市场，我们认为单位勘探开发成本以及单位生产成本在一定程度上高于国际大油公司是可以接受的，只要项目本身具有一定的盈利能力即可。综上所述，中石化国内勘探开发项目单位勘探开发成本建议取8美元/桶。

    （2）当量操作费用、单位完全成本和销售吨油现金费用。

    当量操作费用是指油气田单位产品在生产过程中实际消耗的直接材料、直接工资、其他直接支出和其他开采费用等（扣除折旧、折耗费用）。单位完全成本是指油气田单位产品所实际发生的完全成本。考虑不同油藏类型的生产规律差异较大，以稠油油藏为例，除一般的操作费用外，仅仅一项热采费用就相对比较高，单位造汽费用平均近百元，若油气比平均0.5，每吨油均包含造汽费用达200多元，当量操作费用会很高，而且项目评价年限越长，受生产规律的影响，当量操作费用和单位完全成本越高，因此当量操作费用和单位完全成本这两项指标对勘探开发投资项目的竞争力评价意义不大，建议取消。

    销售吨油现金费用是指单位产品的销售费用，目前原油产品销售费用较小，对项目决策指导意义不大，因此对勘探开发投资项目而言，建议取消销售吨油现金费用作为竞争力评价指标。

    4 辅助财务评价指标
    （1）息税前收益是指未缴纳所得税和财务利息之前的利润总额。

    （2）已获利息倍数是指当年利润总额与应缴财务利息总额之比。

    （3）净资产利润率＝(净利润/平均所有者权益)×100%。式中平均所有者权益取期初所有者权益和期末所有者权益的平均值。

    （4）平均投资利润率是指项目油气产量达到设计能力60%后的各年份的年平均利润总额与项目总投资的比率，它是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。

    计算公式如下：
    年平均利润总额
    平均投资利润率＝-----------------×100%
    总投资
    （5）总资产周转率是反映公司运营效率的指标。总资产周转率＝（销售收入/平均资产总额）×100%

    式中平均赤产总额均取期初、期末的平均数。
    （6）成本利润率是反映公司经营者利用资金创造利润的效率指标。成本费用利润率＝(利润总额/成本费用总额)×100%

    式中，成本费用总额＝产品销售成本＋销售费用＋管理费用＋财务费用。

    以上六项指标对勘探开发投资项目决策指导意义不大，因为单独的勘探开发项目的原油生产规律比较特殊，原油产量稳产之后一般均表现为逐年递减，而单位生产成本又逐年升高，造成单独评价勘探开发项目的年利润总额在逐年下降，所以息税前收益、已获利息倍数、净资产利润率、总资产周转率和成本利润率这六项与利润有关的辅助评价指标对勘探开发项目决策指导意义不大，建议取消。

    5 结论
    综上所述，石油开采行业具有自己独特的技术经济特点，其经济规律也不同于一般工业性项目，其评价指标体系及基准值也有自己独特的规律，只有结合我国的具体财税制度，正确认识各类指标的客观意义，才能对油田勘探开发项目投资决策起到相应的指导作用。