试析债券直接收益率确定方法存在的问题

冰谷火焰

直接收益率是工商企业财务管理中用来反映和分析债券投资收益的一项重要指标。目前，一般采用的是以某种债券投资单位利息占该项债券投资单位认购价的百分比的方法，其计算公式是：直接收益率＝某种债券的年利息额÷该债券的认购价格×１００％。

    这种确定债券投资直接收益率的计算方法类似股票投资收益率的计算方法，显然不尽合理。因为它没有充分考虑债券投资与股票投资的不同特点。债券虽然与股票一样都属于有价证券，但是股票是无期限的，而债券是有期限和具体要求的（即债券需要按期付息或到期一次性付息，且到期必须还本）；股票的年收益率是变动的，而债券的年收益率是固定的。因此债券的发行价格并不是按照票面标定的价格，而是根据市场利率的变化来选择溢价或折价发行。由于债券的票面利率一般很难与市场利率刚好保持一致，所以，现实中的债券真正按照平价发行的情况是非常少见的。

    还应当明确，当企业购入的债券票面利率高于同期市场利率时，企业必须按照高于债券的票面利率价格（溢价）进行投资。这种高于原债券票面价值的预付代价（溢价部分）应当在每期计算（在采用到期一次性还本付息的情况下）时，从每期的计息或收息中平均地进行扣除。因为在溢价购入债券时每期按照票面利率计算的利息并非是企业债券投资的真正收益，它包括有需要分摊的一部分预付的价值在内。而债券的发行是以一定代价为前提的，它必须支付一定的利息给债券的投资人。当企业购入的债券票面利率低于同期市场利率时，企业则是按照低于债券的票面利率价格（折价）进行的投资。这种低于原债券票面价值的情况刚好与溢价的情况相反。此时，企业每期计息或收息，其按票面利率计算的收益是小于企业债券投资的真正收益的，它只是其应收利息中的一部分。因为在企业购入债券时，折价部分实际上是以后逐期少得的那部分利息，这部分利息理应在每期的计息或收息时得到补偿。下面具体确定两种情况下的债券的投资收益率。

    １．当企业购入溢价发行的债券时：
    式中：Ｐ０表示债券面值；Ｐ１表示债券购入价格；ｉ表示票面年利率；ｎ表示债券的期限（年）；ｋ表示债券持有的第ｋ年。

    ２．当企业购入折价发行的债券时：
    式中符号表示的含义同前。