美元本位下的汇率----东亚高储蓄两难

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本站消息，由我所主办的第98期《金融论坛》于5月17日举行，来自中国银监会的宋李健博士和我所余维彬副研究员分别以“国际货币体系演变及其背景”及“美元本位下的汇率——东亚高储蓄两难”为题做精彩演讲。
宋李健在演讲中指出，国际货币体系是一种公共产品。金本位的协调成本最低，但又其内在缺陷。相比之下，布雷顿森林体系的成本最高，但协调成本主要由美国承担。布雷顿森林体系解体后，国际货币体系实质上是以购买力平价为原理的浮动汇率与盯住美元的结合体，协调成本由各国分别承担。
在谈到东亚软钉住美元体系及中国对外宏观金融政策问题时，余维彬认为，从总体上说，中国工业的垂直化专业分工贸易有增强趋势，1997年，中国工业垂直化专分工贸易在工业贸易中占比12.5％，该比重在2000年上升为14.4％；在工业各行业中，机械设备制造业、纺织缝纫及皮革产品制造业、其他制造业、化学工业的垂直化专业分工贸易额较大，且垂直化专业分工贸易在其行业贸易中占比也较高；在这四个行业中，机械设备制造业、其他制造业的垂直化专业分工贸易额和其行业贸易占比有较强的上升趋势。上述信息一定程度支持了中国国际贸易加速分工重组的观点。
余维彬同时指出，全球经济失衡格局在相当长时期内还将延续。从美国方面看，短期内，美元国际货币主导地位难以动摇，美国也停止使用国际货币特权来弥补其储蓄缺口。从东亚新兴市场经济体方面看，即使抛开金融中介论，从避免货币错配风险爆发的视角看，东亚政府也没有动力大幅调整汇率以恢复全球经济平衡。
最后，余维彬强调，频繁地干预汇率需要有强大的外汇储备做为后盾，于是，保持高额的外汇储备自然成为实施“没有信誉的固定汇率制度”的必要条件。20世纪90年代以来，伴随金融全球化的快速进展，发展中国家国际储备功能发生了重大变化。国际储备功能重心已从“实际支付”偏向“保持信心”；国际储备财富功能开始显现；提高货币政策信誉、稳定汇率预期，弱化货币错配风险，增加国家财富，新时期国际储备的主要功能。考虑到中国银行体系的脆弱性，考虑到外债偿还和FDI收益流出，考虑到热钱的流出，从全局角度看，保持较高外汇储备是适宜的。应该坚持“没有信誉的固定汇率制”（公开宣布的浮动汇率制与对汇率的频繁干预相结合）与规模日益增大的外汇储备同时并存的“三位一体”政策组合
本期论坛由我所副所长王国刚教授主持，来自院内外的40余位学者出席了本期论坛，并与演讲者进行了热烈的讨论。(霍冉冉)