谈期权在财务决策中的作用

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期权理论与实践是企业财务学近20年来最重要的一项创新和发展。期权是最活跃的衍生工具之一。当代的企业高层管理者，尤其是财务经理必须掌握期权理论和方法。本文从投资决策和风险管理两个方面探讨期权在财务决策中的作用。

    一、投资决策中的期权
    1.投资时机的选择权。企业进行实产投资，最根本的分析方法是净现值法。项目净现值NPV＝资本支出现值－C0＋投资后逐年现金流量现值和PV.净现值准则告诉我们：若NPV大于0，则项目上马；若NPV小于或等于0，则否决该项目。

    运用期权理论分析，提出一个投资项目，相当于创造了一个以项目资产为标的物的择购权，执行价格为资本投入的现值C0，标的物的价格就是项目的现值PV，如果现在就上马或不上马，相当于上述择购权的执行日就是现在，因此该择购权的价值为：0 ～ PV－C0，即0 ～ NPV.

    如果现在不必马上做出投资决策，而是今后n年内都可以做出，那么该投资项目就相当于执行期为n年的美国式择购权，这个择购权的标的物即项目资产是支付“红利”的，红利就是项目上马后产生的现金流。该项目早上马意味着早得现金流，但要早投入资本；晚上马意味着损失现金流，但赢得投入资本的利息。如果是“好” 项目，晚上马会造成损失，如果是“坏”项目，晚上马或不上马则带来收益。权衡利弊得失，求出最优上马时间（或不上马）是管理者的任务。因为只要可以等待，管理者就有机会捕捉最有利的时机，增加收益，避免损失。

    2.后继项目投资选择权。在竞争激烈的高技术领域，经常遇到这样的情况：某个项目本身的净现值接近零或为负数，但企业的最高主管却坚持该项目上马。原因是战略性的：只有现项目上马了，后继项目才有可能上马，今后才有可能赚大钱；若现项目不上马，今后很可能失去在该行业竞争的机会。那么这种决策合理不合理呢？

    运用期权理论分析，一个现在要决策的投资项目，即是一个执行日为今天的资产择购权，资产的现价即是现在预测的项目的现值，执行价格就是投资的额度。但问题要停止到这里就简单了，根据净现值则可做出投资决策。问题是现项目上马后，n年后后继项目就提到议事日程上来。这个附加后继项目选择权就是一个n年后执行的资产择购权，它的价值自然应该加到现在提议中的项目净现值中去。即：现项目的净现值＝不附带后继投资的项目的净现值＋后继项目投资选择权的价值。其中，后继项目投资选择权的价值等于资产择购权的价值。它可通过期权定价模型计算确定。

    按照此模型计算出的“现项目净现值”大于零，方案即可取。这就是为什么某些投资项目在投资决策中即使净现值为负数也具有一定的投资价值的真正原因。

    3.投资项目放弃的选择权。放弃价值低是一般投资决策区别于集资决策的特点，也就是说，企业市场投资项目放弃价值一般相当低，以至于一旦项目上马，不管市场好坏，资产的市场价值变成多少，只有硬着头皮干下去。但也有些投资项目也有比较高的放弃价值（高过资产的最低限度），对于这类项目就存在放弃项目的选择权。

    运用期权理论分析，某项目实施了一定时期后又有可能放弃该项目，企业便拥有了出售该项目的权力，即拥有了一个以执行价格卖出资产的卖出期权（看跌期权）。项目投资价值＝无放弃期权的资产价值＋放弃期权的价值。其中，放弃期权的价值同样可以通过期权定价模型计算确定。

    二、期权在风险管理中的作用
    1.金融价格的保护。金融资产的价格成为金融价格。金融价格的保护也称为利率保护。一种形式是利率封顶（Interest RateCap），即浮动利率负债人为进行利率封顶可购入利率择购权，当浮动利率超过执行利率时，按执行利率付息。利率保护的另一形式是利率保底（Interest RateFloor），即购买有关利率的择售权，债权人购买了利率择售权以后，可以保障利率不低于执行利率外减购买成本得到的利率。

    利率封顶和利率保底既可以使公司减少风险，又降低筹资成本，或增加投资收益。因此购买利率择购权、出售利率择购权、购买利率择售权和出售利率择售权是利率套期保值的四个基本策略，其组合运用可达到特殊的目标。

    2.汇率的保护。如果企业刚刚赢得一宗国外的招标合同，或者以出口为主，而且收款期比较长，则实际收入就受外国货币与本国货币之间的汇率的影响。为了避免汇率升高而造成的实际收入降低，企业就应该购进同期的汇率择购权。买进汇率择购权，当然要支出一定成本，但却承担了实际汇率不高于执行汇率外加购买成本得到的折合利率，从而避免因汇率过高而招致的损失。与金融汇率一样，如果企业是付款方，为防止本国对外国货币汇率的下降而带来的损失，可以购进汇率择售权。买进、卖出择售权与择购权也是外汇风险管理中最基本的四个策略，这与风险管理相似。

    3.商品价格的保护。能源商品和技术商品是制造业企业的基本投入，这些原材料的价格波动对公司产品的价格影响很大。当这些企业与用户签有长期不固定价格供货合同时，防止原材料价格上升，是该企业管理的一项重要任务。价格的变动不是一两个企业所能决定的，但企业可以购买原材料的择购权，防止原材料价格的上涨。如果再出售相应的择售权，则可以减少或冲抵购买择购权的成本，并且使原材料的实际价格保持在某一范围内。

    4.股东权益的保护。许多公司回报率的主要贡献不是红利而是资本增值及股票价格的上升。股东一般没有办法影响股票的价格，但却有办法使自己的股票收益不低于某个水平。这就是购入同等数量的股票择售权。

    如果某家大的投资公司，手中的股票组成类似于某种指数。为了保护最低回报率，可以分别购入相应的股票择售权，但期权市场上更简便的办法是购入类似的指数期权。

    综上所述，价格、资产或回报率的保护办法，实际机理就是，花相应的成本购买期权，减少某些风险。期权的交易实质是风险的转移和转换。如果市场上定价合理，你就实际上没占到便宜：获得的期权的价值就等于付出的成本。但市场不总是公平的，老练的投资者善于捕捉市场机会，购进低估的期权，出售高估的期权，从中获得可观的利润。