全流通背景下行业重置价值分析

黑夜流星

所谓重置价值，简言之，就是生产构建同样资产所需的成本价值。股权分置改革对于估值体系将带来巨大影响，即在目前以业绩增长为基础的估值标准之外，又多了一个新的角度-即强化从资产角度出发的估值标准。因为在股权分置解决后就意味着A股市场的全流通，而在全流通的背景下，通过股权购并等行为，证券市场所提供的资产配置空间和效率均将得到有效提升，重置价值高于市场价值的资产富裕型公司无疑会成为资本关注的重点，甚至有可能成为产业资本关注的焦点。可以说，重置价值正在逐步发展为未来市场新的投资标杆。

    在“后股权分置时代”，拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业与公司，往往难以“复制”而具有较高重置成本，这些估值合理的优质公司股价即使没有补偿也未必下跌。比如讲电力、水泥等固定资产投资规模较大的产业形态，如果它们目前的市值低于重置成本，极有可能引来产业资本的关注。对于此产业资本来说，与其重新投资电力机组，还不如收购此电力公司，这样就有可能利用股权分置的契机而介入到上市公司的控股权的争夺中，这样就为二级市场的投资者提供了一个极佳的投资机会。还有类似于房地产、商业等上市公司拥有的资产大幅增值但尚未在净资产上得以体现品种。

    笔者将公司的重置成本分为两类：有形资产重置成本和无形资产重置成本。前者中，钢铁、石化、电力、港口、地产、商业零售等固定资产投资金额大的行业，具有较高的资产重置价值。后者中，具有品牌价值以及政策性垄断资源的行业，如食品饮料、旅游、银行、传媒等行业，具有较高的资产重置价值。

    钢铁、石化、电力及机场行业――这类企业的主要特点体现在初期固定资产投资金额大、折旧费用大，经营性杠杆高，具有较高的资本性进入壁垒。对企业的重置将主要体现在厂房、设备等固定资产的建造及安装上。

    房地产、商业行业――此类上市公司拥有的资产大幅增值但尚未在净资产上得以体现品种。比如讲，益民百货拥有的商业地产重估价值将达到15亿元至 20亿元之间，折合每股净资产达到7.7元至10.3元，较目前的市价依然高出近一成，这样的个股是不怕股权分置的，反而会因为股权分置所带来的资产价值重估这一契机而成为价值再发现的机会。

    食品饮料、旅游行业——这些行业的无形资产价值可能远超过其有形资产，如固定资产及存货的价值。以茅台的品牌价值为例，据有关专家预测，目前茅台酒仅品牌价值就在200亿元左右，5年之内茅台品牌价值可达到250—500亿元。而贵州茅台的总市值在206亿元，未来公司的总价值将会随着品牌价值的提升逐步增值。而品牌的无形资产价值在目前的财务会计准则下，是无法体现的。

    综上所述，在全流通背景下，结合周期性行业发展阶段性见顶，原材料价格、生产价格指数、物价指数之间的价格剪刀差进一步缩小的现实，下半年可把握上述行业中重点个股的投资机会。