印花税单边征收对市场影响浅析

huangli

对于单边征收印花税对市场可能产生的影响，我们认为要分几种情况进行分析：（1）印花税税率不变，改为单边征收，而且资本利得税暂不征收；（2）印花税改为单边征收，但税率有所提高；（3）印花税税率不变，改为单边征收，但同时开征资本利得税。尽管我们认为目前开征资本利得税的条件还不成熟，但政策的出台却不是我们可以完全预知的，因此我们还是需要分几种情况进行分析。

    1、印花税税率不变，改为单边征收，而资本利得税暂不征收

    在这种情况下，我们认为在短期内将对市场产生较大的刺激作用，市场有望以此为契机走出一波反弹行情；从中长期来看，交易成本的大幅下降也将大大促进市场交投活跃，对股市中长期走势起到积极作用。但我们对这一政策的作用也不可高估，尤其是在目前市场情况下，仅靠这一政策出台尚难彻底扭转目前股市低迷状况。

    印花税改为单边征收将直接降低交易成本，对市场来说将是一项实质性的重大利好，因此在短期内它将极大地刺激二级市场的交投活跃度。这从近些年印花税的几次主要变动情况中也可得到印证（具体见下表）。我国证券交易印花税主要变动情况及其市场影响一览表。

    1991年10月23日，印花税从A股买卖双方交易额的0.6%降至0.3%，上证指数当月涨幅达20.8%，之后一个月再升13%.

    1997年5月10日，印花税从A股买卖双方交易额的0.3%升至0.5%，上证指数当月下降7.8%，至同年9月23日已滑落至1025点，跌幅超过32%.

    1998年6月12日，A股印花税由0.5%降至0.4%，由于整个市场环境不好，降低印花税的效果不明显，股市反复震荡，但是最低点始终没有跌破过1997年9月的低位。

    1999年6月1日，B股印花税降至0.3%上证B指一个月内从38点飚升至62.5点，升幅高达60%.当月成交量比上月显著放大1.5倍之多。而且B股由此摆脱了几年的低迷，步入上升通道。

    2001年11月16日A、B股的印花税都降为0.2%市场展开了一波小反弹，上证指数在随后20天内由1621点上升为1769点，涨幅9.1%.但此后由于国有股减持问题开始重新讨论，市场又开始大跌，印花税下降的效果也基本结束。

    从上表中我们可看出，在其他市场条件没有发生重大变化的情况下，印花税的每一次变动在短期内都对市场会起到较大刺激作用（1998年6月12日那次印花税下调除外），对市场中期走势也有一定的影响。因此，我们认为，如果印花税改为单边征收且资本利得税暂不征收，在短期内将对市场产生较大的刺激作用，市场也有望以此为契机走出一波反弹行情。

    但如果这一利好消息被管理层提前确认，则市场很可能会提前对其进行炒作，而政策真正出台时的效果则会大打折扣。这也是投资者需要关注的。

    同时我们要看到，在目前市场整体价值仍被高估的情况下，市场中长期仍有向下调整的要求，市场自身内在向下调整的力量要远远大于政策面的干预力量。因此，我们对印花税单边征收对市场的作用也不可高估，不能指望它的出台能彻底扭转目前股市低迷状况。

    2、印花税改为单边征收，但税率有所提高
    印花税由目前对买卖双方各征收2‰改为对卖方征收3‰。如果印花税下调的政策是以这种方式出台，则反映了管理层的矛盾心理，即一方面希望通过印花税的下调活跃市场交易，促使市场走出低迷；另一方面又担心印花税改为单边征税会大幅减少印花税收入，因此希望通过税率的适当上调抵消部分不利影响。

    从理论上来说，这种方式同样可以起到降低印花税、降低交易成本的作用，但实际上这是一种比较愚蠢的做法。尤其是在目前市场比较低迷、投资者几乎没有投资收益的情况下，没有几个投资者会去认真核算这种方式使他的交易成本下降了多少，投资者很可能会将更多的目光放在印花税税率由2‰上升为3‰，而不会关注单边征税。因此，这一政策出台，很可能会使市场想象为一个利空，从而不仅对刺激市场交投毫无用处，反而会导致市场继续下跌。

    3、印花税改为单边征收，但同时开征资本利得税
    这一政策如果出台，将成为一把“双刃剑”：一方面，印花税改为单边征收，将有助于降低交易成本、促进市场交投活跃；但另一方面，资本利得税的开征，又会严重打击投资者的积极性，降低交易频率，降低市场的活跃度。在目前市场低迷、前景不明的情况下，投资者对利好往往比较麻木，而对利空则高度敏感。因此，如果这一政策出台，投资者对交易成本降低给自己带来的好处不会有多大的感受，但对征收资本利得税对自己所带来的损失则会出现过敏反应，从而很可能导致大盘急转急下，前面出台的众多利好政策效应也将付诸东流。这是管理层在酝酿出台这一政策时必须着重考虑的。投资者也必须高度关注资本利得税的有关动向，及时调整自己的投资策略。

    在目前市场状况下，我们认为管理层选择第一种政策的可能性最大。