再论财务管理目标

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中国人民大学会计系（王化成）
    目标是系统所希望实现的结果，根据不同的系统所要解决和研究的问题，可以确定不同的目标。财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。确立合理的财务管理目标、无论在理论上还是在实践上，都有重要的意义。随着我国经济体制改革的不断推进，企业财务管理发生了重大变化，因此，根据当前我国财务管理的实际情况，有必要对财务管理目标进行再探讨。

    一、财务管理目标主要观点
    研究财务管理目标，有利于完善财务管理的理论结构、有效指导财务管理实践；科学地设置财务管理目标，有利于优化理财行为，实现财务管理的良性循环。根据现有资料，中外对财务管理目标的表述主要有以下几种：（1）利润最大化（陈毓圭，1992）；（2）净现值最大化（陈毓圭，1992）；（3）资本成本最小化（陈毓圭，1992）；（4）股东财富最大化（陈毓圭）；（5）现金股利最大化（刘贵生，1992）；（6）经济效益最大化（王化成，1991）；（7）投资者、经营者和社会利益最大化（朱海芳，1996）；（8）超利润目标（潘经民，1996）；（9）根本目标是资本增值，直接目标是利润、核心目标是经济效益（张先治，1997）；（10）产值最大化（王化成，1994）；（11）综合现金净流量最大化（向显湖，1996）；（12）长期资本增值（陆正飞，1996）；（13）所有者财富最大化（郭复初等，1997）；（14）资金运动合理化（杨丹，1997）。其中，产值最大化，利润最大化和股东财富最大化是在我国和西方国家广泛应用的三种观点。

    二、影响财务管理目标的各种利益集团
    要想确立科学的财务管理目标，必须分析究竟哪些利益关系人会对企业理财产生重要影响。与企业有关的利益集团很多，但不一定都对企业理财产生重大影响，那么，究竟哪些集团对企业理财，进而会对财务管理目标产生影响呢？笔者在此提出以下三条标准：（1）必须对企业有投入，即对企业有资金、劳动或服务方面的投入；（2）必须分享企业收益，即从企业取得诸如工资、奖金、利息、股利和税收等各种报酬；（3）必须承担企业风险、即当企业失败时，会承担一定损失。笔者认为，根据这三个标准，影响财务管理目标的利益集团主要有以下四个方面：

    1.企业所有者。所有者对企业理财的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。从理论上讲，企业重大的财务决策必须经过股东大会或董事会的表决，企业经理和财务经理的任免也由董事会决定，因此，企业所有者对企业财务管理有重大影响。

    2.企业债权人。债权人把资金借给企业后，一般都会采取一定的保护措施。以便按时收取利息，到期收回本金。因此，债权人必然要求企业按照借款合同规定的用途使用资金，并要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力。当然，债权人权力的大小在各个国家有所不同，在日本，债权人尤其是银行对企业财务决策会产生重大影响。

    3.企业职工。企业职工包括一般的员工和企业经理人员，他们为企业提供了智力和体力的劳动，必然要求取得合理报酬。职工是企业财富的创造者，他们有权分享企业收益；职工的利益与企业的利益紧密相连，当企业失败时，他们要承担重大风险，有时甚至比股东承担的风险还大。因此，在确立财务管理目标时，必须考虑职工的利益，在社会主义条件下，职工的利益更应优先考虑。

    4.政府。政府为企业提供了各种公共方面的服务，因此要分享企业收益，要求企业依法纳税，对企业财务决策也会产生影响。政府经常通过政策诱导的方式影响企业财务管理的目标。

    当然，除了以上四个方面以外，影响财务管理目标的还有其他利益集团，但均没有上述四个方面重要，在此不赘述。依笔者所见，可以根据上述情况，把财务管理划分为四大模式：股东利益导向模式、债权人利益导向模式、职工利益导向模式和政府利益导向模式。

    三、财务管理目标的选择
    从上述分析可以看出，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果，在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用，但从企业长远发展来看，不能只强调某一利益集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，从理论上来讲，各个利益集团的目标都可以折中为企业长期稳定发展和企业总价值的不断增长，各个利益集团都可以借此来实现他们的最终目的。所以，笔者认为，以企业价值最大化作为财务管理的目标，比以股东财富最大化作为财务管理目标更科学。

    企业价值最大化这一目标，最大的问题可能是其计量问题。笔者认为，从实践上看，可以通过资产评估来确定企业价值的大小。从理论上来讲，企业价值可以通过下面公式进行计量：

    n         1     V=∑FCF i---------      t=１    (1+i)  i

    企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。这一定义的基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。具体内容包括以下几个方面：（1）强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；（2）创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东；（3）关心本企业职工利益，创造优美和谐的工作环境；（4）不断加强与债权人的联系，重大财务决策情债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者；（5）关心客户的利益，在新产品的研制和开发上有较高投入，不断推出新产品来满足顾客的要求，以便保持销售收入的长期稳定增长；（6）讲求信誉，注意企业形象的宣传；（7）关心政府政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以便争取出台对自已有利的法规，但一旦立法颁布实施，不管是否对自已有利，都应严格执行。

    其中，V代表企业价值，t代表取得报酬的具体时间，FCF i代表t年的企业报酬， 通常用自由现金流量来表示，i代表与企业风险相适应的贴现率，n代表取得报酬的持续时间，在持续经营假设的条件下，n为无穷大，如果各年的自由现金流量相等，则上式可简化为：

    FCF     V≈-------------------               i
    式中可以看出，企业的总价值V与FCF成正比，与i成反比。也就是说，企业的价值，与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比。从财务管理假设可知，报酬和风险是同增的，即报酬越大，风险越大，报酬的增加是以风险的增加为代价的，而风险的增加将会直接威胁企业的生存。企业的价值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时才能达到最大。

    企业价值最大化作为财务管理的目标，具有以下优点：（1）企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量。（2）企业价值最大化目标考虑了风险与报酬的联系。（3）企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间的最佳平衡，使企业价值达到最大。因此，企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深层次认识，是现代财务管理的最优目标。所以，笔者认为，应以企业价值最大化作为财务管理的整体目标，并在此基础上，确立财务管理的理论体系和方法体系。

    从利润最大化向股东财富最大化转变一样，从股东财富最大化向企业价值最大化的转变是财务管理目标理论的又一次飞跃，为了能够说明这种飞跃的意义，这里要进一步做如下阐述：

    企业价值最大化扩大了考虑问题的范围。现代企业理论认为，企业是多边契约关系的总和；股东、债权人、经理阶层、一般职工等等，对企业的发展而言，缺一不可。各方都有自身利益，共同参与构成企业的利益制衡机制。如果试图通过损伤一方利益而使另一方获利，结果会导致矛盾冲突，不利于企业的发展。从这个意义上说，股东财富最大化容易仅仅考虑股东利益，忽略了其他关系人的利益。这是错误的，而企业价值最大化可以弥补上述不足。

    企业价值最大化注重在企业发展中考虑各方利益关系。从以上论述可以看出，合理的财务管理目标必须考虑与企业有契约关系的各个方面，但如何考虑仍是一个十分重要的问题。企业价值最大化是在发展中考虑问题，在企业价值的增长中来满足各方利益关系。如果我们把企业的财富比做一块蛋糕，并分属于企业契约关系的各方——股东、债权人、职工等等。从逻辑关系上看，当企业的财富增加后，各方利益都会有所增加，都会较好地得到满足；同时，这又有利于企业财富的增加，实现财务管理的良性循环。

    企业价值最大化理论与理财主体理论是一致的。理财主体假设为我们规定了财务管理的空间范围，即财务管理工作不是漫无边际的，而应限制在一个在经济上和经营上具有独立性的组织之内。具体到企业财务管理来看，理财主体就是具有独立经营权和财权的企业，财务管理目标应该体现为理财主体财富的增长，企业价值最大化能够满足这一要求。

    企业价值最大化目标更符合社会主义初级阶段的我国国情。现阶段我国是一个以社会主义为政治制度、以市场经济为经济模式的国家，现代企业制度在我国有着独特、复杂的发展历程。与国外企件相比，我国企业应更加强调职工的利益与职工的权利，强调社会财富的积累，强调协调各方利益，实现共同发展和共同富裕（陈为，1995）。所以，在选择财务管理目标时，仅仅局限于股东这一个利益集团是不符合我国情的，而只有企业价值最大化才符合社会本义初级阶段的特点。