通货膨胀对项目财务分析的影响

黑夜流星

华北电力大学工商管理学院 黄  昀  黄文杰
    提  要  任何国家在发展经济的过程中 ,都不可避免的存在通货膨胀问题。由于通货膨胀直接影响物价总水平和存、贷款利率 ,势必对项目财务分析带来一定的影响。通货膨胀因素如何影响项目财务分析、在项目财务分析时怎样处理通货膨胀则是本文所探讨的问题

    一、通货膨胀的利弊
    通货膨胀是由于货币供给过多 ,造成货币流通量超过经济发展的实际需要量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。目前经济学家对待通货膨胀的看法并不一致 ,大体上可分为两派 :一派以美国凯恩斯主义为代表。这个学派认为 ,一个国家的财力不足 ,需要发展国民经济时 ,可以采取扩张性的财政货币政策 ,即搞有控制性的通货膨胀办法 ,多发货币 ,搞赤字预算 ,以筹集资金 ,多搞基本建设来发展经济 &#59;另一学派认为 ,通货膨胀会降低居民的储蓄意愿 ,鼓励眼前消费 ,助长投机倒把 ,破坏市场经济的正常发展 ,是经济起飞的最危险的敌人。

    从世界经济发展情况来看 ,经过分析研究 ,可以得出如下结论 :即轻度的通货膨胀并不影响国民经济的发展 ,相反它可为国家的基本建设筹集一笔可观的资金 ,可以促进国民经济更好的、健康的发展。但是 ,当通货膨胀率超过 5%接近 1 0 %时 ,就要提高警惕 ,避免再过量的增发货币。当通货膨胀率超过 1 0 %时 ,就必须亮起红灯 ,立即采取紧缩银根、缩小基本建设规模、提高银行利率等综合措施 ,防止进一步演变成可怕的恶性通货膨胀。

    二、通货膨胀与项目财务分析的关系
    项目财务分析就是根据国家现行财税制度和价格体系 ,分析、计算项目直接发生的财务效益和费用 ,编制财务报表 ,计算评价指标 ,考察项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况 ,据以判别项目的财务可行性。项目财务分析所用的基本报表有现金流量表、损益表、资金来源与运用表和资产负债表。其基本数据来自项目收支两个方面。项目收入主要包括产品销售收入等效益 &#59;项目支出主要包括固定资产投资和流动资金、产品生产成本和费用、各种税金 (销售税金及附加、所得税等 )等费用。由于通货膨胀将加大项目收

    支两方面的货币名义值 ,故对项目的财务分析会产生很大的影响。对于怎样影响财务评价成果 ,则要做具体分析。

    1 通货膨胀对项目投资的影响。
    一个项目的建设需要一定的时间 ,短的几个月 ,长的几十年。在这段时间里 ,通货膨胀将加大投资费用的货币名义值 ,直接影响到项目资金筹措。在通货膨胀率不高的情况下 ,一般是在投资估算中增加不可预见费用。但是在通货膨胀率较高的情况下 ,除增加一般的不可预见费用 (基本预备费 )外 ,还要增加一项考虑通货膨胀影响的价差预备费。例如 ,假定某项目建设期ｎ年 ,第ｉ年投入资金为ｗｉ,建设期内各年的通货膨胀率均为ｆ,那么考虑通货膨胀影响后的投资额应为 :

    通货膨胀率越高 ,建设年限越长 ,则建设费用上涨愈多。正是基于此原因 ,在建设项目财务评价中 ,要考虑物价总水平的上涨因素 ,预留涨价预备费 ,打足投资 ,不留缺口。2 通货膨胀对项目财务盈利能力的影响。由于在全部投资现金流量表中 ,所得税是唯一受通货膨胀间接影响的科目 ,因此 ,盈利能力分析需要对所得税前和税后分别进行分析。亦即税

    前分析仅考虑直接影响的科目 ,税后分析则对直接和间接影响的科目同时予以考虑。

    2 1  税前分析
    当项目净现金流量 (即项目净收益 )在计算期内各年按相同比例 (相同通货膨胀率 )增加时 ,由于通货膨胀对项目税前分析没有实际影响 ,所以在有通货膨胀和无通货膨胀两种情况下的所得税税前内部收益率的货币实际值是相同的 ,财务净现值也是相同的。由于通货膨胀影响 ,税前内部收益率的实际值将低于其名义值。现举例如下 :

    [例 1 ]某小水电站 ,投资 2 0 0 0万元 ,当年建成。预计财务年收益 3 60万元 ,年运行费 1 0 0万元 ,已知生产期 2 0年 ,财务基准收益率为 8%,预测未来 2 0年的平均年通货膨胀率为 5%,试在考虑通货膨胀和不考虑通货膨胀的两种情况下 ,计算本项目的财务内部收益率和财务净现值。解 (1 )不考虑通货膨胀的影响此处已知折算率ｉ=8%,生产期Ｎ =20年 ,

    内部收益率可通过试算得出的 1 1 53 %。
    (2 )考虑通货膨胀的影响 ,并假定投入和产出都按相同的比率变化。计算过程见表 1。

    从表 1可以看出 ,考虑通货膨胀后的财务净现值与不考虑通货膨胀影响的净现值相等 ,没有丝毫差别。这是因为表 1中第 (4)列按 5%的通货膨胀率扩大 ,但第 (6)列又按综合折算率1 3 4%(其中包括 5%)缩小的缘故。可见在费用和收益都按相同比率变化的情况下 ,经济评价中不必考虑通货膨胀问题。

    在考虑通货膨胀以后 ,财务内部收益率的名义值ｉ=1 7. 1 0 %大于不考虑通货膨胀时的内部收益率ｉ=1 1 . 53 %。但在实际上 ,从该名义内部收益率 1 7 1 0 %中剔除 5%的通货膨胀因素 ,其实际值仍然是 1 1 53 %。可用下面公式计算 :

    所以我们在经济评价的过程中 ,要注意对于有无通货膨胀的计算口径是否一致的问题。

    2 2  税后分析
    在有无通货膨胀两种情况下的所得税税后内部收益率的实际值显然是不同的。这是因为虽然未来的收益将因通货膨胀而增加 ,但是各年的折旧费却是一个固定值。因此 ,应纳税所得额和所得税额将因通货膨胀而增加 ,从而使各年税后净现金流量减少 ,进而使税后内部收益率降低。通货膨胀率愈高 ,税后内部收益率的名义值愈大 ,而实际值愈小。现举例如下 :

    [例 2 ]已知某项目税前净现金流量 (见表 2 ) ,假定所得税率为 3 3 %,通货膨胀率为 5%,财务基准收益率为 8%,试计算该项目在考虑和不考虑通货膨胀的情况下税后的内部收益率与财务净现值。

    解 :(1 )不考虑通货膨胀的影响 ,计算过程见
    从考虑通货膨胀后的名义内部收益率 20.15%中 剔除5%的通货膨胀因素 ,我们可得到其实际值为 14.43 %,小于不考虑通货膨胀因素时的15.66%。

    1、例 2中我们可以看出 ,在有无通货膨胀的两种情况下 ,税前内部收益率和净现值的实际值完全相同 ,但税后内部收益率的实际值则因受通货膨胀而降低。通货膨胀率愈高 ,其实际值愈小。税后净现值的实际值也因通货膨胀的影响而减少。

    3 通货膨胀对项目清偿能力的影响。
    影响项目清偿能力的主要因素是项目固定资产投资额、盈利水平及借款利率。由上面分析可知 ,项目固定资产投资和盈利水平都是受通货膨胀影响的。事实上 ,金融市场上通行的各种利率即市场利率与通货膨胀率也是密切相关的。假设在无通货膨胀的情况下 ,市场利率为ｉ0 ,那么当通货膨胀率为ｆ时 ,则市场利率ｉｆ 与通货膨胀率的关系可用公式表示为 :

    从以上公式可看出 ,市场利率是实际利率和通货膨胀率的综合 ,随着通货膨胀率的提高而升高。

    因此 ,通货膨胀对项目清偿能力的影响是显而易见的。我国项目评价中采用的借款利率一般是银行现行的贷款利率 ,而现行利率水平都是考虑了通货膨胀因素的。如果投资和盈利水平不考虑通货膨胀因素 ,势必使计算口径不一致 ,从而导致项目清偿能力的分析不符合实际。

    三、通货膨胀的处理方法
    目前通货膨胀在项目经济评价中 ,有各种各样的处理方法。常用的方法大致可归纳为四种类型。即 :不变价格法、混合价格法、简单时价法和详细时价法。

    (1 )不变价格法用不变价格计算实际值 (不考虑通货膨胀因素 )的净现金流量和评价指标 ,从而避开了预测通货膨胀的难题 ,缺点是不能反映建设期按时价所需筹措的足够的资金 ,也不能反映生产期按时价计算的收益、利息和税金等各项开支。

    (2 )混合价格法在建设期内用两种价格 :建设期各年用时价 ,生产期各年用不变价格 ,它的最大的优点是解决了建设期按时价计算的资金筹措问题 ,缺点是此方法计算出来的内部收益率既非名义值 ,也非实际值 ,不便于与基准收益率进行对比。

    (3 )简单时价法在计算期各年内均用时价 ,克服了第一、第二种方法的缺点。但其不便之处是整个计算期内的通货膨胀率不好预测 ,这种方法在实践时似乎行不通。

    (4)详细时价法在计算期内各年先用时价计算出名义净现金流量和评价指标 ,然后用缩减指数将其转换为实际净现金流量 ,求出实际评价指标。这种方法的缺点是计算过于繁杂。综合考虑以上各种方法的优缺点 ,结合我国的实际情况 ,《建设项目经济评价方法与参数》中

    规定 :在实际经济评价过程中 ,可分别采用两种不同的简化处理方法。即在项目财务盈利能力分析和清偿能力时 ,采用一套预测价格 ,一套计算数据。

    (1 )建设期较短的项目。
    两种分析在建设期内各年均采用时价 (既考虑相对价格的变化 ,又考虑物价总水平上涨因素 ) &#59;在生产经营内各年均采用以建设期末物价总水平为基础 ,并考虑生产经营期内相对价格的变化。

    (2 )建设期较长 ,确实难以预测物价总水平上涨指数的项目。

    两种分析在计算期内均采用以基年 (或建设初期 )物价总水平为基础 ,仅考虑相对价格变化 ,不考虑物价总水平上涨因素的价格。

    参考文献 :
    1 《建设项目经济评价方法与参数 (第二版 )》中国计划出版社 , 1 993。

    2 吴恒安《财务评价、国民经济评价、社会评价、后评价理论与方法》 ,中国水利水电出版社 , 1 998。

    3 于守法《建设项目经济评价方法与参数应用讲座》 ,中国计划出版社 , 1 995。

    4 沈佩原《通货膨胀对项目经济评价指标的影响》 ,石油化工技术经济 (第 1 4卷 ), 1 998。