2012证券投资基金辅导：债券投资组合管理汇总

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第一节 债券收益率及收益率曲线　　一、债券收益率的衡量
　　（一）单一债券收益率的衡量
　　债券的到期收益率：为了使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率（内部收益率）。
　　债券的到期收益率可以被看作是债券自购买之日起一直到到期日为止的一个平均收益率。
　　它的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现，使之等于当前的价格，这个固定的利率就是到期收益率。
付息式债券的投资回报主要由三部分组成：本金、利息与利息的再投资收益。在到期收益率的计算中，利息的再投资收益一般情况下都是倾斜的，而且市场时刻都在变化之中，票息的再投资利率是变动的。另外，到期收益率的计算没有考虑税收的因素，当债券收益需要计算缴税时，要在票息中扣除税款再进行折现。
　　对于持有一定期限的债券来说，可以根据假定的再投资利率计算该债券的总的息票支付以及再投资收益，同时根据计划投资期限到期时的预期的必要收益率计算该时点上的债券价格，二者之和即为该债券的总的未来价值，代入书P349的公式就可以得出现实复利收益率。
　　（二）债券投资组合收益率的衡量
　　一般采用两种常规的方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率和投资组合内部收益率。
　　1.加权平均投资组合收益率
　　2.投资组合的内部收益率
　　债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率，即投资组合内部收益率。
　　与加权平均投资组合收益率相比，投资组合内部收益率具有一定优势，但投资组合内部收益率的计算需要满足以下两个假定，这一假定也是使用到期收益率需要满足的假定，即：转自环 球 网 校edu24ol.com
　　（1）现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资;
　　（2）按资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。
　　二、影响收益率的因素
　　债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。
　　（一）基础利率
　　基础利率是投资者要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表。
　　（二）风险溢价
　　1.发行人的种类
　　2.发行人的信用度
　　债券发行人的信用度越低，投资者所要求的收益率越高;反之则较低。
　　3.提前赎回等其他条款
　　如果条款对债券发行人有利，比如提前赎回条款，则投资者将要求相对于其他债券来说较高的利差;反之，如果条款对债券投资者有利，比如提前退回期权和可转换期权，则投资者可能要求一个小的利差。
　　4.税收负担
　　5.债券的预期流动性
　　一般来说，债券流动性越大，投资者要求的收益率越低;反之，则要求的收益率越高。
　　6.到期期限
　　由于债券价格的波动性与其到期期限的长短相关，期限越长，市场利率变动时其价格波动幅度也越大，债券的利率风险也越大。
　　三、收益率曲线
　　将不同期限债券的到期收益率按偿还期限连接成一条曲线，即是债券收益率曲线，它反映了债券偿还期限与收益的关系。对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论，主要包括预期理论、市场分割理论与优先置产理论。
　　（一）预期理论
　　预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响市场对未来利率的预期，即远期利率。根据是否承认存在其他可能影响远期利率的因素，可以将预期理论划分为完全预期理论与有偏预期理论两类。
　　其中，有偏预期理论相信还存在可以系统地影响远期利率的因素。
　　完全预期理论认为，远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期，流动性溢价为零;而长期债券的收益率可以直接和远期利率相联系。
　　有偏预期理论中，最被广泛接受的是流动性偏好理论。它认为市场是由短期投资者所控制的，一般来说远期利率超过未来短期利率的预期，即远期利率包括了预期的未来利率与流动溢价。这种理论的基础是，投资者在收益率相同的情况下更愿意持有短期债券，以保持资金较好的流动性。
　　集中偏好理论是另一种有偏预期理论。它认为债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴，但并不承认风险补贴也一定随期限增长而增加，而是取决于不同期限范围内资金的供求平衡。
　　（二）市场分割理论与优先置产理论
　　市场分割理论认为：长、中、短期债券被分割不同的市场上，各自有独立的市场均衡状态。根据市场分割理论，利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。
　　优先置产理论（preferred habitat theory）认为：债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资。
第二节 债券风险的测量
一、风险种类
（一）利率风险
利率风险是由于利率水平变化而引起的债券报酬的变化，它是债券投资者所面临的主要风险。所有证券价格趋于与利率水平变化成反向变动。在利率水平变化时，长期债券的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度。
（二）再投资风险
一般而言，期限较长的债券和息票率较高的债券的再投资风险相对较大。
（三）流动性风险
流动性风险主要用于衡量投资者持有债券的变现难易程度。一般来说，买卖价差越大，流动性风险就越高。
（四）经营风险
经营风险与公司经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。经营风险被分为外部经营风险和内部经营风险。内部经营风险通过公司的运营效率得到体现;外部经营风险则与那些超出公司控制的环境因素相联系。低质量债券要求的收益率接近于权益所有者所要求的回报率，因此又被称为高收益债券。
（五）购买力风险
债券投资的名义收益率包括实际回报率和持有期内的通货膨胀率。由于通货膨胀率处于变化过程中，因此，投资者并不总能预料到通货膨胀率的变化程度。
（六）汇率风险
当投资者持有债券的利息及本金以外币偿还，或者以外币计算但换算成本币偿还的时候，投资者就面临着汇率风险。
（七）赎回风险
对于有附加赎回选择权的债券来说，投资者面临赎回风险。这种风险来源于三个方面：首先，可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性;其次，债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，从而加大了债券投资者的再投资风险;最后，由于存在发行者可能行使赎回权的价位，因此限制了可赎回债券的上涨空间，使得债券投资者的资本增值潜力受到限制。
二、测算债券价格波动性的方法
（一）基点价格值：应计收益率每变化1个基点时所引起的债券价格的绝对变动额。
（二）价格变动收益率值：投资者使用的另一个估算债券价格波动率的指标是价格变化的收益率值。要计算该指标，首先需要计算当债券价格下降X 元时的到期收益率值。新的收益率值与初始收益率的差额即债券价格变动X 元时的收益率值。其他条件相同时，债券价格收益率值越小，说明债券的价格波动性越大。
（三）久期：测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。
麦考莱久期与修正的麦考莱久期
李同学向张同学借了1000元钱，没有说明什么时候还。张同学除了担心李能否还钱（本金安全）外，还担心什么？李同学承诺三个月内还钱。有三种方式让张同学选：A、三个月后一次性还1000元;B、第一个月末还200，第二个月末还300，第三个月末还剩下的500;C、每个月末平均还1000/3元。从资金安全的角度看，张同学会选哪种？
A：3月，B：200/1000*1+300/1000*2+500/1000*3=2.3月
C：1/3*1+1/3*2+1/3*3=2月
附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限。对于零息债券而言，麦考莱久期和到期期限完全相同。
我们知道，在其他因素不变的情况下，久期越大，则到期期限越长，债券价格的波动性越大。对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期应越大。麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算的加权平均数，它能够体现利率弹性的大小。因此，具有相同麦考莱久期的债券，其利率风险是相同的。这样，麦考莱久期就可进一步用于对债券价格利率风险的管理。债券投资者可以选择到期期限与目标投资期不同的债券进行投资，只要麦考莱久期与目标投资期相同，就可以消除利率变动的风险，这被称为利息免疫。
（四）凸性
大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲线来表示，这条曲线的曲率就被称作债券的凸性。
当收益率变动时，用修正期限来计算的债券价格变动与实际的价格变动总是存在误差。当收益率降低时，估算的价格上升幅度小于实际的价格上升幅度;当收益率上升时，估算的价格的下降幅度又大于实际价格的下降幅度。凸性的作用在于可以弥补债券债券价格计算的误差，更准确地衡量债券价格对收益率变化的敏感程度。凸性对于投资者是有利的，在其他情况相同时，投资者应当选择凸性更大的债券进行投资。
三、流通性价值的衡量
流通性较强的债券在收益率上往往有一定折让，折让的幅度反映了债券流通性的价值。要衡量债券的流通性价值，需要结合债券市场的具体情况，将期限结构、信用等级等相似债券的收益率水平进行比较，得出近似值，然后通过观察债券市场的波动情况不断加以修正。

jishi21c

老大能直接把电子文件传上来么？

默默地默

行情如何发展，拭目以待吧。