新会计准则带来全新机会 三大行业潜力激增

踏浪

于2007年1月1日实施的中国新会计准则，有望极大地改变上市公司的财务报表数据，使上市公司的利润在短期内发生剧烈变化，从而带来新的投资机遇。在新会计准则下，升值概念所带来的上市公司价值提高，并不断受到价值投资的热烈追捧和深入挖掘。

    新准则凸现新价值
    已经公布的中国新会计准则包括39项企业会计准则和48项注册会计师审计准则。为适应新老会计准则的衔接，避免会计数据波动过大，部分行业的上市公司有可能在2006年财务报表中进行利润调节，一部分上市公司的业绩将显著提升。

    新会计准则最主要的几大变革有：
    “跌价准备计提”的变革。按照新的会计准则，“存货跌价准备”、“固定资产跌价准备”、“在建工程跌价准备”、“无形资产跌价准备”，从2007年开始计提后不能冲回，只能在处置相关资产后，再进行会计处理。以往，当盈利上升时，多计提跌价准备；当盈利下滑时，再将跌价准备冲回。这是上市公司过去调节盈利的手段之一。新会计准则实施后，上市公司不能冲回上述准备。于是，一些利用大幅计提跌价准备进行利润调节的公司，有可能在2006年将跌价准备冲回，否则再也没有机会将这些“隐藏利润”重新披露。从实际公司计提的跌价准备来看，许多公司的跌价准备都超过净利润1倍以上，往年可能隐藏利润的钢铁、房地产、煤炭、贸易等行业有可能在2006年转回部分跌价准备，极大地影响当期净利润。

    债务重组方法的变革。在新的会计准则中，债务重组规定：由于债权人让步，债务人获得的利益将直接计入当期收益，进入利润表，而原来是计入资本公积。并且引入公允价值，以实物抵债，将以公允价值计量。于是一些无力清偿债务的公司，一旦获得债务全部或者部分豁免，其收益将直接反映在当期利润表中，可能极大地提高每股收益。

    股权激励。新会计准则下，股权激励机制对当期利润有负面影响。在近期发布《以股份为基础的支付》准则的征求意见稿，财政部采纳了国际会计准则与美国的会计处理方法，采用公允价值法计算期权成本费用，对实行股权激励的公司的业绩影响偏负面。

    存货管理变革。新会计准则对于采用“后进先出”法的公司和生产周期较长的公司，将产生一定影响。那些存货量较大，周转率较低的公司，会造成毛利率和利润的不正常波动。对于生产周期长的行业，如造船及某些机械制造行业，允许将用于存货生产的借款费用资本化。对于大型设备制造商而言，这将降低他们的成本，提高毛利率，提高会计利润。

    企业合并会计处理方法。目前中国的企业合并大部分是同一控制下的企业合并，这不一定是合并方和被合并方双方完全出于自愿的交易行为，合并对价也不是双方讨价还价的结果，不代表公允价值，因此以账面价值作为会计处理的基础，以避免利润操纵。非同一控制下的企业合并（包括吸收合并和新设合并）可以有双方的讨价还价，是双方自愿交易的结果，因此有双方认可的公允价值，并可确认购买商誉。合并报表范围的确定更关注实质性控制，母公司对所有能控制的子公司均需纳入合并范围，而不一定考虑股权比例。所有者权益为负数的子公司，只要是持续经营的，也应纳入合并范围。这一变革，对上市公司合并报表利润将产生较大影响。

    三大行业潜力激增
    新会计准则中对上市公司影响最大的就是资产减值准备的计提和转回。其中，有色金属、家电和食品饮料类上市公司使用这一手法的效果可能较好。以2006年上半年的财务报表为依据，家电类上市公司若将目前的固定资产和长期股权投资减值准备全部转回，资产减值集中转回显然会对家电板块账面业绩水平的提升产生巨大的影响。

    按照新会计准则，房产和地产的升值，无疑对拥有大量房地产资源的上市公司的市场价值和业绩产生重大利好刺激，并重点对房地产业、拥有大量门店的超市连锁业、拥有黄金地段的企业这三类上市公司产生积极作用。

    首先，毫无疑问，纯粹的房地产上市公司将从房地和地产升值中显著受益：一是持有物业及储备升值，二是需求上升加快销售进度，三是房价上升提高毛利率。还有受益最大的公司就是物业持有型公司，它们能享受房价长期上涨带来的租金提高等系列利好，这类公司包括金融街、招商地产、小商品城、华侨城等。至于拥有大量土地储备的开发类公司，只能在现有储备升值带来项目毛利提高中受益，但由于新增储备成本上升，从而无法保持长期的高毛利，这类公司包括万科A、金地集团等。前期万科A为首的房地产上市公司大幅上涨，就与升值息息相关。

    新会计准则规定，企业应当在资产负债表目采用成本模式对投资性房地产进行后续计量，在有确凿证据表明投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的情况下，可以对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量。这意味着地产公司在调节利润上，可以对这两种模式进行选择。

    其次是商业和医药行业中拥有大量黄金门店的连锁超市企业。如百货企业中的大型连锁企业华联超市和一些大型百货集团等，医药企业同仁堂、一致药业等以门店经营为主的流通领域类上市公司等，将明显获益。这类企业由于自身所拥有的大量门店、铺面和物业的升值，按照新的会计准则的“固定资产跌价准备”、“在建工程跌价准备”等有关条例规定，这些资产当期升值后所带来的价值，进行升值计提必须计入当期所产生的收益中，可以大幅度提高上市公司的当期收益，提高其内在价值。但由于这种升值或者贬值存在一些不确定，如果占公司利润比例越大，对公司业绩的波动性影响就越大，会间接增加上市公司业绩稳定性的难度。

    最后是拥有大面积黄金厂区的生产企业和大量黄金办公区的各类上市公司，将因此受益匪浅。如界龙实业等生产企业、陆家嘴和张江高科等开发园区等。近期陆家嘴的大幅走强，无疑是和其拥有的大量房产、地产的升值潜力巨大等因素相互关联的。

    不过，对升值乐观之余，虽然值得注意的几点是：第一，新会计准则的影响明年才体现；第二，新会计准则重在引发价值重估，只能发掘上市公司原有价值，不能改变上市公司原有价值；第三，从规范运作来讲，新会计准则对上市公司虽是利好，却可能影响部分公司达不到申请发行短期融资券的条件。

    策略应对“双刃剑”    平安证券研究所
    周二大盘虽然出现一定幅度的调整，含H股或相关度较高的招商银行、中国联通、中国石化的震荡明显加剧，在此市场环境下，岁宝热电的迅速涨停尤其受到市场的广泛关注。

    实际上，岁宝热电属于典型的题材股，其中会计制度变更带来的机会可以说相当大。我们认为，从2007年开始执行的新的会计制度预计会仍对市场产生影响。同时，制度变革带来的上市公司的业绩和收益的变化是多重性的，投资者在操作上应采取不同的策略。

    关注资本利得收益
    新的会计准则规定，上市公司法人股投资属于可供出售金融资产，按照公允价值计量且其变动计入当期损益或可供出售的金融资产，首次执行账面价值与公允价值的差额，调整留存收益。出售时，收入与成本之间的差额全部体现在当期损益。新准则规定，如果可供出售金融资产被出售，该资产的利得或损失，将从所有者权益中转出，计入当期损益。也就是说，金融资产的处理将为相关上市公司带来巨大的投资收益，并直接影响当期业绩。

    股改限售期过后，原来的法人股将获准上市流通，在目前二级市场的交易价格普遍高于相关股份账面价值的情况下，会计准则的改变将使得持有这些公司股权的上市公司的所有者权益大幅增加。并且未来其所持有的股份予以出售时，也会带来当期收益的大幅增加，由此给那些持有其他上市公司法人股的公司带来了价值重估的机会。较为典型的是岁宝热电、东方集团、雅戈尔、两面针等。由于持有其他上市公司股权的公司，采用新会计准则后，其股权投资方面的潜在收益将在其财务报表上体现出来，从而带来其所有者权益的大幅增加和市净率水平的降低。

    我们以岁宝热电为例，截至目前，公司持有民生银行法人股22039万股，按照民生银行的股改和目前的价格看，岁宝热电对民生银行的股权投资的差价收益摊薄到岁宝热电总股本上，每股收益仍超过4元，促进业绩的历史性飞跃。

    我们同时认为，法人股转让的收益虽然巨大，但属于一次性收益，如果按照动态市盈率估值，影响只是局部的，并不会改变长期价值。从市场的角度看，短期仍然会有所放大，因此，机会属于交易性的。

    关注科技股开发费用处理
    科技类企业，由于开发投入较多，公司将受益于开发费用资本化。由于国内公司的研发活动多半集中于材料、装置和产品的开发，即属于开发阶段的支出，按照新准则规定予以资本化，因此，新准则实施后将提升公司近期盈利能力，鼓励公司加大研发投入。

    结合《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》若干配套政策的相关规定，允许企业按当年实际发生的技术开发费用的150%抵扣当年应纳税所得额。所以，开发费用资本化所带来的应纳税所得额的增加，可以通过配套政策进行抵扣，即公司在盈利增长的同时，并不会增加税收负担和现金流的流出。

    因此，开办费的新处理方法将提高公司业绩，而且，这种现象具有持续性，使得公司的估值具有了长期基础，投资者可以从价值角度进行关注。

    关注商业股投资性地产机会
    新准则规定，投资性房地产可采用成本模式或公允价值模式。

    公允价值模式改变的主要是会计利润，并未改变投资性房地产的现金流，因此并不改变投资性房地产的价值。目前房地产行业分析师大多采用资产重估的方法（比较法和折现现金流法）对房地产上市公司进行估值，从理论上与公允价值模式相一致。

    在零售商业领域，主要还是采用市盈率法，因此，会计制度变化可能引发部分公司的价值改变，因此对其影响相对较大。

    谨慎对待债务重组收益
    新准则规定，债务重组收益应当确认为当期收益，而原准则计入资本公积金。因此，债务重组将提高公司业绩。

    与原准则比较，债务重组收益直接提高了公司当期盈利能力，而且具备债务重组条件的公司多半是ST公司，具有迅速提升经营业绩的冲动，但是由于债务重组收益属于非经常性损益，尽管扭亏，也不能帮助公司摘掉ST帽子。而且，债务重组类公司的基本面都很差，包括行业特征、经营能力、治理结构在内的其他的风险也很大。因此，对于类似的机会我们应采取谨慎策略。

    地产重估潮将卷土再来
    近期，随着流动性维持宽松局面以及人民币兑美元再创新高，A股市场上的资产重估进一步深化，除股权投资以外，土地资产是重估的另一个重要内容。同时，自2007年1月1日开始，我国将实行新的会计准则，其中规定投资性房地产的计量可采用成本模式或公允价值模式，若以公允价值计量，不计提折旧或进行摊销，公允价值与原账面价值之间的差额计入当期损益，这无疑将成为地产重估的催化剂，其中的投资机会值得投资者留意。

    地产持续受益升值
    今年8月以来，地产股整体明显强于大盘，昨日盘中也再度活跃。究其原因，除了地产行业本身维持景气之外，人民币升值的加快也使地产股价值进一步凸显。

    众所周知，随着人民币的升值，以人民币计值的房价与地价均持续受惠，而不少地产公司的土地是在以前年度以相对低廉的成本获得。近期光大证券首席经济学家高善文就指出，明年中国资产重估的压力可能程度上集中在地市上，土地市场有望走出一轮大牛市。从这个意义上看，如果2007年地价如期上涨，对万科这类拥有较多的土地储备公司来说，其利好不言而喻。不过，也有市场人士提醒投资者，土地增值只能说上市公司业绩具备了提升的基础，还需要地产公司具备开发能力、资金实力、优秀的管理水平来保证和增加土地的附加值，投资者都应该注意区别选择。

    至于新会计准则，东北证券的周思立认为，一般来说，新准则对房地产开发公司而言影响不大，因为业内对这些公司大多采用如折现现金流等方法进行估值，从理论上与公允价值的差别不大。但是物业经营企业将明显受益，如陆家嘴、浦东金桥、金融街、津滨发展等公司拥有大量“投资性房地产”即物业租赁资产，这些资产账面价值占公司净资产的比重较大，目前地产价格较当初购置时有很大的涨幅，若按照新准则进行资产调整，将会对其利润产生非常明显的积极影响。

    商业地产重估动力足
    相比之下，新会计准则对商业地产的提振更为明显。一般来说，零售企业特别是百货公司大都分布在城市的中心地带，它们的物业重估后升值的潜力更大。如益民百货目前累计拥有14万平方米的商业地产，其中8万平米在淮海路的黄金地段，有行业分析师对其商业地产按市价重估后，认为公司每股净资产为4.8元，相比目前2.29元的每股净资产，提升的空间高达一倍多。平安证券的李先明认为，零售上市公司中投资性房产较多的是小商品城、益民百货、广州友谊、豫园商城等，投资性房地产新会计准则的颁布有可能成为股价表现的催化剂。

    不过，凡事均有利弊，李先明认为，采用公允价值模式后，公司业绩将更多受该物业市场价格变化的影响，这增加了业绩的不稳定性，而且如果没有税收配套政策出台，预计多数公司仍会选择原有的会计处理方法，否则将增加税收。此外，他还提出，进行公允价计量比较复杂，不可能在短期内迅速普及此类方法。

    题材概念适当关注
    另有市场人士认为，随着1月1日新会计准则即将实施，具搬迁概念的个股也有机会活跃。随着城市的快速发展，根据规划需要，一些传统的制造型企业的生产厂房需要搬到更偏远的郊区，因此搬迁后“腾出”的大片土地，由生产用地变更为生活用地后，无疑将成为公司一笔巨大的意外之财。如首钢股份、S京化二、广钢股份等都因此出现短期飙升行情。

    此外  ，还有其它企业由于历史原因而有着大量、低廉的土地储备，如物流企业中储股份当前物流及仓储用地共460多万平方米，其中拥有土地使用权的有210多万平方米，有分析师通过实地调研，认为公司土地增值额15.033亿元，真实每股净资产为4.26元。龙头股份今年能摆脱纺织股的整体疲态而走强，其主要原因就在于拥有位于上海市中心的3块主要地块，部分需要转让并获得政府补贴，其余两块地主要用于出租获取租金收益，从而明显受益于土地的增值。

    李先明认为，这类股票鱼龙混杂，以题材概念居多，一般投资者如果没有对公司进行深入的了解，建议以谨慎回避为宜，“有不少已明确受益土地增值的白马股，何必要冒风险寻找‘黑马’呢？”他总结说。

    交叉持股孕育“升”机
    昨日岁宝热电发布公告称，公司将提请股东大会授权公司董事会以6元/股以上的价格出售民生银行股票。如果该计划得以实施，将为岁宝热电带来不菲的投资收益。该消息不仅带动公司股价大幅上涨，也将市场的注意力再次聚焦全流通背景下，上市公司交叉持股的所带来的价值重估机会。

    两成公司交叉持股
    实际上，目前市场中像岁宝热电这样，以低廉的原始成本持有其他上市公司股权的公司，占到上市公司总数的两成以上，部分公司更是跻身相关上市公司十大股东的行列。

    据本报信息部统计，深沪两市存在交叉持股情况的上市公司共有348家，占上市公司总数1372家的25%，其中，持股比例超过10%的就有43家之多，如惠泉啤酒前3大股东就分别为燕京啤酒、中国武夷、S青纸，持股比例分别为52.37%、11.58%和3.80% 。

    外汇市场直通车 没有必赚只有稳赚。以惠泉啤酒昨日5.23元的收盘价计算，燕京啤酒该部分股权市值为6.8亿元，中国武夷为1.5亿元。

    值得注意的是，由于历史原因，交叉持股的现象在上海本地上市公司中尤为突出，这也为其带来了不少的潜在机会。以上海金陵为例，该公司持有包括东方明珠、广电信息、豫园商城、申能股份、原水股份、四川长虹在内的21上市公司的股权，持股数量一般都在100万股左右，最多的达355万股。

    其它大量持有上市公司股权的还有S中纺机、*ST鼎立、嘉宝集团、上电股份等多家公司，就连已经转至三板的水仙A3也持有豫园商城、第一食品、氯碱化工、百联股份、广电信息、凤凰股份等5家上海本地上市公司的股权。

    新会计准则孕育机会
    从表面上看，岁宝热电本次减持计划是带动其股价大幅上扬的直接导火索，但业内人士普遍认为，由于新会计准则的即将实施，即使不减持，这些交叉持股公司的价值也面临重估。

    2006年2月15日，财政部正式发布了《企业会计准则第38号———首次执行企业会计准则》，自2007年1月1日起正式实行。新会计准则最大的亮点在于，新准则不再把历史成本和权责发生制作为会计核算基本原则，相反，特别突出了公允价值的应用。这一重大转变对上市公司交叉持股价值的重估提供了有力的依据。

    对此，平安证券研究所一项专题研究指出，股权分置改革前，上市公司持有的法人股主要以账面价值（历史成本法）计量。而股改限售期过后，原来的法人股将获准上市流通，根据新的会计准则，其估值将以公允价值———二级市场的交易价格为主要计量依据。在目前二级市场的交易价格普遍高于相关股份账面价值的情况下，会计准则的改变将使得持有这些公司股权的上市公司的所有者权益大幅增加。并且未来其所持有的股份予以出售时，也会带来当期收益的大幅增加，由此给那些持有其他上市公司法人股的公司，带来了价值重估的机会。

    而对于持有一些优质公司股权的上市公司来说，这种重估的机会更为显著。以雅戈尔为例，截至今年9月30日，该公司共持有中信证券1.24亿股，按照17元/股的价格计算，这部分股权的市场价值高达21亿元。另一家间接持有民生银行股权的上市新希望潜在重估价值同样不菲，以昨日民生银行6.82元的收盘价计算，新希望持有的民生银行市值折合每股5.11元，而目前新希望股价不过6.25元。

    由于上市公司股价是随时波动的，交叉持股的公允价值如何计量也就直接影响到其估值水平。对此，新会计准则对于“投资”的核算做出了明确的要求：一方面，不再按持有期限划分，而是按持有意图划分，分别分类为长期股权投资、交易性投资、可供出售投资和持有到期投资；另一方面，对于除控制性权益投资和没有活跃市场报价、公允价值不能可靠计量的非控制性权益投资外的其他投资，广泛适用“公允价值”计量。