第四章 行业分析

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第一节　行业分析概述

　　一、行业的含义和行业分析的意义
　　（一）行业的含义
　　所谓行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。
　　行业和产业主要是适用范围上有所不同。
　　构成产业的三个特点：
　　（1）规模性；
　　（2）职业化；
　　（3）社会功能性。
　　（二）行业分析的意义
　　行业分析的主要任务包括：
　　1.解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位；
　　2.分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度；
　　3.预测并引导行业的未来发展趋势；
　　4.判断行业投资价值，揭示行业投资风险。
　　行业分析承上启下，是基本分析的重要环节。行业分析与公司分析相辅相成。
　　行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业分析和公司分析是相辅相成的。

　　二、行业划分的方法
　　（一）道-琼斯分类法
　　道－琼斯分类法将股票分为三类：工业、运输业和公用事业。
　　在道-琼斯指数中，工业类股票以自工业部门的30家公司，包括了采掘业、制造业和商业；运输业类股票取自20家交通运输业公司，包括了航空、铁路、汽车运输与航运业；公用事业类取自6家公用事业公司，主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。
　　（二）标准行业分类法
　　把国民经济划分为10个门类。
　　（三）我国国民经济行业的分类
　　1985年，我国国家统计局明确划分三大产业：
　　第一产业：农业；
　　第二产业：工业和建筑；
　　第三产业：其他。
　　2002年，我国推出国民经济行业的分类标准GB/T4754-2002，行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个。
　　（四）我国上市公司的行业分类
　　1.分类对象及适用范围。
　　2.分类方法和原则：
　　《指引》以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司的某类业务的营业收入比重大于等于50%时，则将其划入该业务相对应的类别；当公司没有一类业务收入的比重大于或等于50%时，如果某类业务的营业收入比重比其它业务改入比重均高出30%，则将该公司放入该业务的类别；否则，将其划为综合类。
　3.编码方法
　　《指引》把上市公司的的经济活动分为门类和大类两级，中类作为支持性分类参考。
　　4.管理机构
　　（五）上海证券交易所上市公司行业分类调整（了解）
　　该行业分类是参照摩根士丹利和标准普尔共同发布的全球行业分类标准（GICS），结合我国上市公司的实际情况而确定的。
第二节　行业的一般特征分析

　　一、行业的市场结构分析
　　四种结构分类：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。
　　（一）完全竞争
　　六个特点：（理解记忆，与其他形态对比）
　　1.生产者众多，各种生产资料可完全流动；
　　2.产品不论有形或无形，都是同质的、无差别的；
　　3.没有一个企业能影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者；
　　4.企业的盈利基本上是由市场对产品的需求来决定；
　　5.生产者可自由进入或退出这个市场；
　　6.市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解。
　　（二）垄断竞争
　　三个特点是：
　　1.生产者众多，各种生产资料可以流动；
　　2.生产的产品同种类但不同质，即产品之间存在有差异。
　　3.由于产品的差异性的存在，生产者可以树立自己的产品的信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力。
　　（三）寡头垄断
　　寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结构。
　　形成的两个原因：
　　1.该类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入。
　　2.这类产品只有在大规模生产时才能获得好的效益，这就会在竞争中自然淘汰大量的中小企业。
　　资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型。
　　（四）完全垄断
　　可分为两种类型：政府完全垄断、私人完全垄断。
　　政府完全垄断：国营铁路、邮电等部门。
　　私人完全垄断：根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。
　　完全垄断的市场结构特点：
　　1.市场被独家企业所控制，其它企业不可以或不可能进入该行业；
　　2.产品没有或者缺少相近的替代品；
　　3.垄断者能够根据市场的供需情况制订理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润；
　　4.垄断者在制订产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管治

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　3.编码方法
　　《指引》把上市公司的的经济活动分为门类和大类两级，中类作为支持性分类参考。
　　4.管理机构
　　（五）上海证券交易所上市公司行业分类调整（了解）
　　该行业分类是参照摩根士丹利和标准普尔共同发布的全球行业分类标准（GICS），结合我国上市公司的实际情况而确定的。
第二节　行业的一般特征分析

　　一、行业的市场结构分析
　　四种结构分类：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。
　　（一）完全竞争
　　六个特点：（理解记忆，与其他形态对比）
　　1.生产者众多，各种生产资料可完全流动；
　　2.产品不论有形或无形，都是同质的、无差别的；
　　3.没有一个企业能影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者；
　　4.企业的盈利基本上是由市场对产品的需求来决定；
　　5.生产者可自由进入或退出这个市场；
　　6.市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解。
　　（二）垄断竞争
　　三个特点是：
　　1.生产者众多，各种生产资料可以流动；
　　2.生产的产品同种类但不同质，即产品之间存在有差异。
　　3.由于产品的差异性的存在，生产者可以树立自己的产品的信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力。
　　（三）寡头垄断
　　寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结构。
　　形成的两个原因：
　　1.该类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入。
　　2.这类产品只有在大规模生产时才能获得好的效益，这就会在竞争中自然淘汰大量的中小企业。
　　资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型。
　　（四）完全垄断
　　可分为两种类型：政府完全垄断、私人完全垄断。
　　政府完全垄断：国营铁路、邮电等部门。
　　私人完全垄断：根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。
　　完全垄断的市场结构特点：
　　1.市场被独家企业所控制，其它企业不可以或不可能进入该行业；
　　2.产品没有或者缺少相近的替代品；
　　3.垄断者能够根据市场的供需情况制订理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润；
　　4.垄断者在制订产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管治

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的约束。
　　公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等）和某些资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏的开采等行业属于接近完全垄断的市场类型。
　　行业集中度的概念CR。书上141页表4－2。

　　二、行业的竞争结构分析
　　（一）产业价值链
　　（二）行业竞争结构
　　一个行业内存在的五种基本竞争力量：潜在进入者、替代品、供方、需方、行业内现有竞争者。

　　三、经济周期与行业分析
　　根据行业与经济周期的关系，可分为三类：增长型行业、周期型行业、防守型行业
　　（一）增长型行业
　　产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密。这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。
　　例如：IT行业、计算机、复印机。
　　（二）周期型行业
　　周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。例如：消费品行业、耐用品制造业及其他需求收入弹性较高的行业。
　　（三）防守型行业
　　经营在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。不受经济周期处于衰退状态的影响。这种运动形态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。例如：食品业和公用事业属于防守型行业。
　　该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务。

　　四、行业生命周期分析
　　生命周期的四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。
　　（一）幼稚期
　　分化是指新行业从原行业中分离出来，分解为一个独立的新行业，比如电子工业从机械工业中分化出来，石化行业从石油工业中分化出来等。
　　创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损。这类企业更适合投机者和创业投资者。
　　（二）成长期
　　行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。
　　判断行业成长能力的6个方面：
　　（1）需求弹性；
　　（2）生产技术；
　　（3）产业关联度；
　　（4）市场容量与潜力；
　　（5）行业在空间的转移活动；
　　（6）产业组织变化活动。
　　这时期的行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期。
　　特点是高风险、高收益。

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（三）成熟期
　　成熟期的特点（3点）：
　　1.企业规模空前，企业地位显赫，产品普及程度高；
　　2.行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现。
　　3.构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。　　（四）衰退期
　　行业的衰退期 往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长。大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此，难有终期。
　　证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议。比如，对于收益型的投资者，可以建议优先选择处于成熟期的行业，因为这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。
　　证券分析师判断某行业的阶段时，应考察的七个方面：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退。
第三节　影响行业兴衰的主要因素

　　行业兴衰的实质是行业在整个产业体系中的地位变迁，也就是行业经历“幼稚产业——先导产业——主导产业——支柱产业——夕阳产业”的过程，是资本在某一行业领域“形成——集中——大规模聚集——分散”的过程，是新技术的“产生——推广——应用——转移——落后”的过程。
　　主要因素包括技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯的改变、经济的全球化五个方面影响。

　　一、技术进步
　　（一）当前技术进步的行业特征：（4点）
　　1.以信息通信技术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定性因素之一。
　　2.信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业。
　　3.研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。
　　4.技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。
　　信息产业中两个流行的定律——“摩尔定律”和“吉尔德定律”。
　　所谓“摩尔定律”，即微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。
　　所谓“吉尔德定律”，是指在未来25年，主干网的带宽将每6个月增加1倍。
　　（二）技术进步对行业的影响

　　二、产业政策
　　政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的。
　　产业政策可以包括四种政策：产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策、产业布局政策。
　　（一）产业结构政策
　　包括3个内容：
　　1.产业结构长期构想。
　　2.对战略产业的保护和扶植。
　　3.对衰退产业的调整和援助。
　　（二）产业组织政策

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包括3个内容：
　　1.市场秩序政策。
　　2.产业合理化政策。
　　3.产业保护政策。
　　（三）产业技术政策
　　包括2个内容：
　　1.产业技术结构的选择和技术发展政策
　　2.促进资源向技术开发领域投入的政策
　　（四）产业布局政策
　　包括4个原则：
　　1.经济性原则；
　　2.合理性原则；
　　3.协调性原则；
　　4.平衡性原则；
　　（五）我国目前的主要产业政策

　　三、产业组织创新
　　产业组织是指同一产业企业内的组织形态和企业间的关系。
　　产业组织创新的直接效应包括：实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等多项功效。

　　四、社会习惯的改变

　　五、经济全球化
　　所谓经济全球化，是通过国际分工，在世界市场范围内提高资源配置效率。使各国经济相互依赖程度日益加深。
　　导致经济全球化的直接原因是国际直接投资与贸易环境出现了新的变化。
　　（一）经济全球化的表现（5点）
　　1.生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成为世界性的分工。
　　2.1995年1月1日诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制开始形成。
　　3.各国金融日益融合在一起。
　　4.投资活动遍及全球，全球性投资规模框架开始形成。
　　5.跨国公司作用进一步加强。
　　（二）经济全球化对各国产业发展的重大影响（3点）
　　1.经济全球化导致产业的全球性转移。
　　2.国际分工出现重要变化
　　主要表现在两个方面：
　　（1）国际分工的基础出现了重要变化。
　　（2）国际分工的模式也出现了重要变化。
　　3.经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化。
第四节　行业分析的方法

　　一、历史资料研究法
　历史资料研究法是通过对已存在的资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。
　　优点：省时、省力、节省费用；
　　缺点：只能被动的根据现有资料进行分析，不能主动的提出问题并解决问题。

　　二、调查研究法
　　调查研究法通过问卷调查、访查、访谈获得信息，并依此进行研究的方法。是描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。
　　调查方式：
　　1.问卷调查或电话访问（即时性与互动性）；
　　2.实地调研；
　　3.深度访谈。

　　三、归纳与演绎法
　　归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中，发现一种模式，这种模式在一定程度上代表所有给定事件的秩序。
　　演绎法是从一般到个别，从逻辑或者理论上的预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先推论后观察，归纳法则是从观察开始。

　　四、比较研究法
　　较研究法又可以分为横向比较和纵向比较两种方法。
　　横向比较一般是取某一时点的状态或者某一固定时段的指标，在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较研究。
　　纵向比较主要是利用行业的历史数据，分析过去的增长情况，并据此预测行业的未来发展趋势。
　　（一）行业增长横向比较
　　通过比较，可以做出如下判断：
　　1.确定该行业是否属于周期性行业。
　　2.比较该行业的年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率。
　　3.计算各观察年份该行业销售额在国民生产总值中所占比重。
　　（二）行业未来增长率预测

　　五、数理统计法
　　（一）相关分析
　　1.相关关系
　　相关关系是指指标变量之间的不确定的依存关系。
　　相关关系包括因果关系或两个指标同受第三个指标变量影响而发生的共变关系。
　　相关关系按变量多少可分为：一元相关、多元相关。
　　按变量之间依存关系可分为：线性相关、非线性相关。
　　按指标变量变化的方向可分为：正相关、负相关。
　　按指标间的紧密程度可分为：完全相关、不相关、不完全相关。
　　2.相关系数及显著性检验
　　积矩相关系数——两变量协方差与标准差的比率，取值在-1到+1之间。
　　（二）一元线性回归
　　步骤：
1.建立一元线性回归模型
　　2.估计参数：a、b
　　3.方程的拟合优度检验：R2
　　4.参数的显著性t检验/方程总体线性关系是否显著的F检验（在一元线性回归中，这两个检验是等效的）
　　5.应用——重点掌握
　　（1）判别两个变量之间的关系；
　　（2）利用回归方程进行预测；
　　（3）利用回归方程进行统计控制。
　　（三）时间数列
　　1.时间数列的概念和分类
　　随机性时间数列、非随机性时间数列（包括：平稳性、趋势性、季节性）　　
　　2.自相关系数的含义
　　数值范围在-1到+1之间
　　3.时间数列的判别准则
　　4.时间数列的预测方法
　　常用的时间数列预测方法：
　　（1）趋势外推法
　　以时间t为自变量建立回归模型
　　（2）移动平均预测法
　　可分为：简单移动平均、加权移动平均
　　（3）指数平滑法
　　利用t期实际数据和预测数值的加权平均作为t+1期预测值。
　　修正常数的选取原则：P176