2014年证券投资分析考试要点解析：第三章

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第三章 宏观绎济分析 　　考点结构
　　
　　考纲分析
　　 ·熟悉宏观经济分析的意义；
　　 ·熟悉总量分析和结构分析的定义、特点和关系；
　　 ·熟悉宏观分析资料的搜集与处理方法；
　　 ·了解国民经济总体指标、投资指标、消费指标、金融指标、财政指标的主要内容及其变动对宏观经济的影响；
　　 ·掌握国内生产总值的概念、计算方法及其与国民生产总值的区别与联系；
　　 ·掌握失业率与通货膨胀的概念与衡量方式；
　　 ·熟悉PMl的概念及其应用：
　　 ·熟悉CPl的计算方法以及PPl与CPl的传导特征：
　　 ·掌握零售物价指数、生产者价格指数、国民生产总值物价平减指数的概念；
　　 ·熟悉国际收支、社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额、居民可支配收入等指标的内容：
　　 ·掌握货币供应量的三个层次；
　　 ·熟悉金融机构各项存贷款余额、金融资产总量的含义和构成：
　　 ·熟悉社会融资总量的含义和构成；
　　 ·熟悉外汇储备及外汇储备变动情况，熟悉外汇占款的含义；
　　 ·掌握利率、基准利率、再贴现率、同业拆借利率、回购利率和各项存贷款利率的概念及其变动对证券市场的影响；
　　 ·熟悉汇率的概念、汇率制度及汇率变动的影响；
　　 ·熟悉财政收支内容以及财政赤字或结余的概念；
　　 ·掌握我国货币政策传导机制：
　　 ·掌握证券市场与宏观经济运行之间的关系；
　　 ·熟悉中国股市表现与GDP、经济周期、通货变动对证券市场的影响；
　　 ·熟悉我国证券市场指数走势与我国GDP增长趋势的实际关系；
　　 ·了解财政收支的内容以及财政赤字或结余的概念：
　　 ·掌握财政政策和主要财政政策手段；
　　 ·熟悉积极财政政策及紧缩财政政策对证券市场的影响；
　　 ·掌握货币政策和货币政策工具；
　　 ·掌握主权债务的概念，熟悉主权债务相关的分析预警指标：
　　 ·熟悉货币政策的调控作用以及货币政策对证券市场的影响：
　　 ·掌握收入政策的含义、目标及其传导机制；
　　 ·熟悉我国收入政策的变化及其对证券市场的影响；·熟悉国际金融市场环境对我国证券市场的影响途径；
　　 ·熟悉证券市场供求关系的决定原理；
　　 ·熟悉我国证券市场供需方的发展及现状；
　　 ·掌握影响证券市场供给和需求的因素以及影响我国证券市场供求关系的基本制度变革。
　　【点拨1】从历年考题来看，“总量分析和结构分析的特点”，很容易成为判断题或多选题的内容。
　　【点拨2】相对于2010年考试大纲，2011年新增了“熟悉CPl的计算方法以及PPl与CPl的传导特征”这部分内容，因为控制通胀已经成为最近几年(尤其是2011年)宏观调控的主要目标之一，因而也就很容易成为考点所在。　　要点解析
　　第一节宏观经济分析概述
　　要点一
　　 (宏观经济分析的意义和方法)
　　一、意义
　　 1．把握证券市场总体变动趋势
　　 (1)只有把握宏观经济大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势。
　　【点拨1】股市投资必须按照经济规律行事，正如社会发展也有自身的规律，“历史潮流，浩浩荡荡，顺我则昌、逆我者亡”。
　　 (2)密切关注宏观经济因素，尤其是财政货币政策变化，才能抓住证券投资时机。
　　【点拨2】2008年11月4日，国务院宣布中央政府四万亿投资计划，标志着扩张性财政政策的开始，也意味着必然有扩张性的货币政策配套。而也就在当天，上海证券市场综合指数达到了最低点l664．93，这充分表明“偶然性中有必然性，必然性通过偶然性开拓道路”的哲学思想！
　　 2．判断整个市场的投资价值
　　整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增
　　长质量与速度的反映，而宏观经济是个体经济的总和，因而是判断的关键所在。
　　【点拨3】2012年初，我国A股市场平均市盈率不到l3倍，中国证监会主席郭树清多次指出这是入市良机，而到4月底，金融、地产等板块的收益就达8%1
　　 3．掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度和方向。国家通过财政货币政策来调控经济，必然会影响经济增长速度和企业经济效益，进而对证券市场产生影响。
　　【点拨4】2001年的国有股减持是当年牛市的“终结者”，由于多达90%的非流通国有股减持，证券市场在需求相对不变的同时增加了大量供给，因而出现股价暴跌。最后，国务院国资委被迫宣布暂停国有股减持。之后，股市持续低迷到2005年7月21日的最低点998．23。2011年开始的十二五规划，也是影响我国当前股市走向非常重要的因素，并直接影响到行业板块和具体公司的选择。
　　 4．转型背景下的宏观经济对股市的影响不同于
　　成熟市场经济，中国证券市场具有新兴加转轨的特点，国有成分大、行政干预多、阶段性波动大、投机性偏高，因而要看到国内外证券市场的共性，也要看到国内股市的特殊性。
　　二、基本方法及资料搜集
　　1．总量分析法
　　 (1)含义：对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，比如GDP、消费、投资、信贷、物价等，进而说明整个经济的状态或全貌。
　　 (2)方法：总量分析主要是一种动态分析，主要研究总量指标的变化规律。同时，也包括静态分析，如同一时间内投资、消费和GDP等总量指标的相互关系。
　　 (3)内容：总量既包括个量的总和，比如GDP、总投资、总消费等；也包括平均量或比例量，比如价格水平是各种商品与劳务相对于基期而言的平均价格水平。
　　 (4)特点：它的分析前提是把制度因素及其变动的原因及后果和个量都看成是不变或已知，因而常常忽视了个量对总量的影响，这也因此成为它的主要缺点。
　　 2．结构分析法
　　 (1)含义：是对经济系统中各个组成部分及其对比关系变动规律的分析。
　　 (2)特点：主要是一种静态分析，即对一定时间内经济系统中各组成部分变动规律的分析，也包括对不同时期内经济结构变动进行的动态分析。
　　 (3)类别：既包括绝对量分析，也包括相对占比的分析。
　　 (4)绝对量：GDP=C+I+G+(x—M）
　　 (5)相对占比如图3．1所示。
　　
　　 3．资料搜集
　　 (1)内容：政府重点经济政策与措施、一般生产资料统计、金融物价统计资料、贸易统计资料、每年国民收入统计与景气动向、突发性非经济因素等。
　　 (2)来源：公共媒体、政府及其经济管理部门、各主管公司与行业管理部门、预测(情报和咨询)机构、各级领导讲话。　　要点二
　　 (评价宏观经济形势的基本指标)
　　一、国民经济总体指标
　　 1．国内生产总值(GDP)
　　 (1)概念：是一国(地区)在核算期内(通常为一年)内所产生的所有最终产品和服务的价值总和，是衡量宏观经济运行规模最重要的指标。
　　 (2)理解：它给出了最终产品和服务的价值，中间产品不计入GDP；它是流量而不是存量；它一般指市场交易所导致的价值，如家务等非市场活动不计入GDP。
　　 (3)表现形态：价值、收入形态和产品形态
　　 (4)计算方法
　　 ①生产法：
　　
　　 ②收入法：
　　
　　 ③支出法：
　　 GDP=总消费(c)+总投资(I)+政府购买(G)
　　 +净出口(X-M)
　　这也是我国所采用的方法。
　　【点拨1】我国2009年GDP为33．5万亿元，按可比价格计算同比增长8．7%：2010年GDP39．8万亿元，同比增长l0．3%。2009年，按照支出法核算，全国全社会固定资产投资22．5万亿元，同比增长30．1%；消费品零售总额12．5万亿元，增长15．5%；净出口总额为一1．5万亿元，全年负增长13．9%；在2012年，我国GDP增长目标7．5%，创下十年来的新低。
　　
　　 (5)与国民生产总值(GNP)区别：GDP遵循国土原则，但是GNP遵循国民原则，不包括国外要素收入净额。比如，戴尔(DELL)中国分公司(非独立法人)所创造的收入计入我国的GDP，但不计入我国的GNP，也不计入美国的GDP。因此，我国的GNP就要比GDP小一些。
　　 2．工业增加值
　　 (1)概念：是工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。
　　 (2)核算生产法：工业增加值=工业总产值一工业中间投入+本期应
　　缴增值税
　　收入法：
　　工业增加值=折旧+劳动者报酬+生产税净额+营业盈余。
　　 3．失业率
　　 (1)含义：它是指失业人数占劳动力总人口的百分比，我国的失业率是指城镇登记失业率。
　　 (2)影响：失业率升降是以GDP相对于潜在GDP的变动为背景，失业率很高会造成资源浪费。
　　 (3)充分就业是指劳动力的充分利用，而不是失业率为零的状态，也不是完全利用；充分就业时，也会由于劳动力的结构性问题等原因而存在一部分正常的失业。
　　 4．通货膨胀
　　 (1)概念：一般性物价水平普遍、持续和明显的上涨。
　　 (2)指标：消费者物价指数(CPI)、生产者物价指数(PPI)、国内生产总值平减指数等。其中，CPl主要衡量消费者为购买消费品而付出的价格的变动情况；PPl主要衡量工业企业出厂价格变动趋势和变动程度；GDP平减指数是按照当年不变价格计算的国内生产总值的比例。
　　
　　【点拨21 CPl并不等同于零售物价指数RPl，PPI也不等于批发物价指数，两者只是具有某些交叉点，而且零售和批发物价指数有时也还会被提及。
　　 (3)分类：温和通胀，严重通胀，恶性通胀。
　　【点拨3】在2008年，津巴布韦年度物价上涨高达2．2万倍，属于典型的恶性通货膨胀，明显阻碍经济增长。
　　 (4)影响：通过收入和财产再分配、通过产品产量和类型，引起泡沫经济等危害。
　　 (5)原因：需求拉动、成本推进、结构性。
　　 5．PMl：宏观经济运行景气指标
　　 (1)概念：PMl是指采购经理指数，是根据企业采购与供应经理的问卷调查数据而编制的月度公布指数。
　　 (2)分类：制造业PMl、服务业PMl、建筑业PMl。我国将PMl分为制造业和非制造业，制造业PMl从2012年2月起以中物联和国家统计局服务业调查中心的名义发布。
　　 (3)制造业PMl的构成：新订单指数占30%、生产量指数占25%、从业人员指数占20%、供应商配送指数占15%、原材料库存指数占l0%。
　　 (4)判断：高于50%表示制造业经济扩张，低于50%表示制造业经济衰退。
　　 (5)关系：与GDP高度相关，其转折点领先于GD[几个月；在过去40年中，美国制造业PMl峰值领先于经济峰值6～18个月，低值领先于经济谷底2～l6个月。
　　 6．国际收支
　　 (1)概念：它是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化等往来中所产生的全部交易的系统记录。
　　 (2)内容：经常项目包括贸易收支、劳务收支和单方面转移，是最具综合性的指标；资本项目包括长期资本和短期资本：进出口是国际收支最主要的部分。
　　【点拨4】近年来，中国国际收支连续多年出现经常项目和资本项目下的双顺差，直接导致了外汇储备的迅速飙升和人民币巨大的升值压力。
　　 7．投资指标
　　 (1)概念：投资规模，即一定时期内在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。
　　 (2)变量：全社会固定资产投资，包括国有、集体和其他经济单位的投资，以及城乡居民个人投资。(3)主体：政府投资、企业投资、外商投资。　　二、消费指标
　　 1．城乡居民储蓄存款余额
　　 (1)概念：它是指在某一时点的城乡居民存入银行和农村信用社的储蓄存款金额，包括城镇居民储蓄存款和农民个人储蓄存款，但不包括居民的手持现金和工矿企业、部队、机关、团体等单位存款。
　　 (2)影响：居民可支配收入增加或消费支出减少，都会导致居民储蓄存款余额增加和信贷规模和投资需求扩大。
　　 2．居民可支配收入
　　 (1)概念：它是居民家庭在一定时期内获得并可以用来自由支配的收入。
　　 (2)计算：
　　居民可支配收入=城镇居民家庭总收入一缴纳所得税一个人缴纳的社会保障支出
　　 (3)作用：主要被用于分析一国的消费能力，即国民可支配收入占国民收入的比重。
　　 (4)功能：居民可支配收入增加能促进经济景气程度和证券需求的上升。
　　【点拨512008年，中国将个人所得税税基由l 600元上调到2 200元；并在2011年，又进一步大幅上调到3 500元；在2012年两会期间，又有人大代表建议按照家庭征收个人所得税。这些措施都是为了增加居
　　民可支配收入，提高内需，促进经济复苏。　　三、金融指标
　　【点拨6】教材中按照总量指标和价格指标进行分类不尽科学，因为总量指标是与结构指标相对应的，而数量指标才是与价格指标相对应的。
　　 1．数量指标
　　 (1)货币供应量
　　
　　【点拨7】货币供应量是最重要的金融指标之一。2011年我国M2层次货币供应量增长率确定为l6%，但控制住货币却不能控制住整个社会的流动性，因而中国人民银行又提出了社会融资总量的概念；而美联储在次贷危机后提出的两次量化宽松的货币政策(QEl、QE2)更是对全球经济和金融造成了巨大影响。
　　 (2)金融机构各项存贷款余额：某一时点金融机构存款金额与金融机构贷款金额。
　　【点拨8】在中国，信贷规模控制是历史延续下来的货币调控手段，因而也是宏观经济分析中一个非常有用的指标。该指标在2010年和2011年就分别达到7．95万亿和6．5万亿之多。
　　 (3)私人家庭金融资产总量：是手持现金、银行存款、有价证券、保险等资产的总和，其多样化是社会融资方式变化发展的标志。
　　 (4)社会融资总量
　　 (1)概念：一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系中获得的全部资金总额，这里的金融体系是指各类金融机构和金融市场的总和。
　　 (2)内涵：一是，金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币贷款、信托贷款、
　　委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿和投资性房地产等：二是，实体经济利用规范的金融工具，在正规金融市场、通过金融机构服务获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等；三是，其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业投资基金等，私募股权基金、对冲基金等形式在条件成熟时也可被计入。
　　 (3)公式：社会融资总量=人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他
　　 (4)要点：一是，它是增量：二是，采用发行价
　　或账面价值；三是，以人民币计值，外币按照买卖当日汇率中间价折算，金融机构债权和所有权是经过相互扎差后的数据汇总，无重复计算：四是，银行承兑汇票是金融机构并表后的余额。
　　 (5)意义：社会融资总量的快速扩张表明金融对经济的支持力度明显加大。
　　【点拨91 201 1年来，中国人民银行开始频频提及社会融资总量这个概念，将其作为新时期的货币政策与宏观调控目标之一。这主要是由于，随着资本市场发展与货币脱媒演化，传统货币政策的中介目标(M2)已越来越不　　　　适应央行调控的需要，“控制住M2(包括信贷规模)并不能控制住货币”早就成为业界和学术界的共识。

　　
　　 (5)外汇储备：它是一国对外债权的总和，包括黄金储备、特别提款权、在IMF的储备头寸，用于外债偿还和支付进口。除了储备外汇外，还有一部分非储备外汇。
　　【点拨10】截至2012年3月底，中国外汇储备余额达到3．31万亿美元之多，主要原因是由于人民币升值导致的热钱流入和国际收支双顺差，也因此造成了我国最近几年来的物价尤其是房价的持续上涨。
　　 (6)外汇占款
　　 (1)概念：外汇占款是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。
　　 (2)含义：一是，中央银行在银行间外汇市场中收购外汇形成的人民币投放；二是，统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场构成的整个银行体系(包括中央银行和商业银行)收购外汇形成的向实体经济投放的人民币资金。
　　 (3)影响：一是央行购汇——形成央行所持有的外汇储备——投放基础货币：二是整个银行体系购汇——形成全社会的外汇储备——形成社会资金投放。
　　【点拨11】这是2012年新大纲提出的新概念，也是多年来理论界在研究货币供给时着力关注的问题。实际上，最近l0年来，外汇占款一直是我国货币投放的主要渠道之一，而且在最近几年日益成为最主要的渠道。
　　 2．价格指标
　　 (1)利率：反映市场资金供求变动状况，反过来又影响人们的储蓄投资行为和居民金融资产选择与证券持有结构；包括贴现利率与再贴现利率、同业拆借利率(L1BOR、Shibor)、回购利率(央行票据、国债、政策性金融债)、各项存贷款利率，其中再贴现利率和同业拆借利率是基准利率，是央行货币政策工具。
　　【点拨12】2010年以来，我国央行连续五次加息，其主要目的就是抑制房地产泡沫膨胀，并且避免银行存款实际利率负得太多。此外，央行票据成为中国人民银行进行公开市场操作的、特殊的货币政策工具，也因此成为中国人民银行调节存贷款利率或存款准备金率的“风向标”。
　　 (2)汇率：是指外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率，由一国货币的实际社会购买力平价和自由市场的供求关系决定，综合反映了国际市场商品和外汇供求关系。汇率会因该国国际收支、通胀率、利率、经济增长率等的变化而波动：汇率又影响一国进出口额和资本流动，并进而影响一国的经济发展。
　　【点拨13】从2005年7月21日汇率体制改革以来，美元兑人民币汇率已经从8．27：1上升到2012年5
　　月9日的6．2865：1，累计升值幅度已经将近25%。(3)我国货币政策传导机制
　　 ①含义：即用一定的政策工具引导社会经济运行状态的变化，最终实现货币政策预期目标的作用过程。②内容：一是从中央银行到金融机构和金融市场，即中央银行主要是通过各种货币政策工具，直接或间接调节各金融机构的超额准备金、金融市场的融资条件，以控制各金融机构的贷款能力和金融市场的资金融通；二是从各金融机构和金融市场至企业和个人的投资与消费，即各金融机构和企业、个人在中央银行的货币政策压力下，调整自己的决策行为，从而使社会的投资、消费、储蓄等活动发生变动；三是从企业和个人的投资和消费至产出、物价、就业、国际收支的变动，即随着投资、消费的变动，产量、物价、就业、国际收支也发生变动。
　　 ③关键：金融市场
　　 •中央银行主要通过市场实施货币政策工具，商业银行等金融机构通过市场感应中央银行货币政策的调控旨意；
　　 •企业、个人等非金融部门经济主体通过市场利率的变化，接受金融机构对资金供应的调节进而影响投资与消费行为；
　　 •社会各经济变量也通过市场反馈信息，影响中央银行、各金融机构的行为，进而引起货币供应的变化。
　　【点拨14】相对于2011年，2012年的新大纲增加了“掌握我国货币政策传导机制”这部分内容，但新教材并未在此详细列举出来。鉴于内容本身的重要性，我们在此进行了较为详细的分析。　　四、财政指标
　　 1．财政收入
　　 (1)概念：国家财政参与社会产品分配所取得的
　　收入，是实现国家职能的财力保证。
　　 (2)内容：包括各项税收，增值税、消费税、营业税、印花税、资源税、个人所得税等：专项收入，排污费、城市水资源费和教育费附加等；其他收入，基建贷款归还、基本建设收入、捐赠收入等；政策补贴，国有企业计划亏损补贴。
　　【点拨15】历史证明，证券交易印花税对中国股票市场具有重大影响。
　　 2．财政支出
　　 (1)概念：国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，满足经济建设和各项事业需要。
　　 (2)内容：经常性支出，政府的日常性支出、公共消费产品购买、经常性转移等；资本性支出，即政
　　府的公共性支出，包括政府在基础设施上的投资、环境改善方面的投资以及政府储备物资的购买等。
　　【点拨16】 2008年11月4日，政府公布了四万亿投资计划，标志着扩张性财政政策的开始，因而必然需要扩张性货币政策的配套，并由此使得中国股票市场出现了一段波澜壮阔的流动性推动的行情，也造就了2008年以来的上证综合指数和深圳成分指数的最低点位。
　　 3．赤字或盈余
　　 (1)概念：是指财政收入与财政支出的差额。
　　 (2)影响：财政赤字过大将会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。
　　 (3)弥补：发行国债或者向银行借款，是否引起总需求增加关键在于是否由此增加货币发行量。但问题在于这种影响往往是间接的，即使没有财政透支，也会间接引起物价上涨与通货膨胀，因为财政政策常常需要货币政策配合。
　　【点拨17】由于次贷危机冲击，希腊经济遭受重创，外债无法到期归还、财政赤字居高不下，也不满足欧元区国家赤字占GDP 3%的最低要求，面临着被逐出欧元区的危险。
　　 4．主权债务
　　 (1)概念：主权债务是指一国以自己的主权为担
　　保向外(不管是向国际货币基金组织、世界银行还是向其他国家)借来的债务。
　　 (2)影响：适度举债可以促进本国经济发展，过度举债会引起主权债务危机。
　　 (3)事件：2001年的阿根廷、2009年的迪拜、希腊，2011年美国，2012年欧洲的多个国家(甚至包括法国)。
　　 (4)预警指标：
　　国债负担率=国债累积余额／GDP，发达国家上限为60%，发展中国家上限为45%；
　　债务依存度=债务收入／财政支出，一般的警戒线是20%，发展中国家是25%，危险线是30%，超过25%时容易发生债务危机。
　　 (5)欧盟：《马约》规定，赤字率不得超过3%，国债负担率不超过60%。
　　 (6)主权债务危机的负面影响：一是导致新的贸易保护；二是恶化财税与失业率：三是货币贬值、资金外流；四是国债发行成本升高，甚至无法发行国债。
　　【点拨18】欧债危机一波三折，属于典型的主权债务危机，其复杂性、影响面和危机度到2012年年中都还难言出现停止的迹象，它对于证券市场乃至整个金融体系都有重大而深远的影响。因此，与之相关的知识是此次考试的重点内容之一，也很可能成为潜在的考题。　　第二节 宏观经济分析与证券市场
　　要点一
　　 (宏观经济运行分析)
　　一、宏观经济运行对证券市场的影响1．企业经济效益
　　 (1)无论从长期还是短期看，宏观经济环境都是影响公司生存、发展的最基本因素：
　　 (2)企业经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素的变动而变动：
　　 (3)宏观经济运行趋好，企业总体盈利水平上升，证券市场的市值自然上涨。
　　 2．居民收入水平
　　经济景气或收入政策将增加居民收入，并在一定程度上拉动消费需求，从而增加相关企业的经济效益：同时，居民收入水平提高也将直接促进证券市场投资需求上升。
　　 3．投资者对股价的预期
　　即投资者信心，是宏观经济影响证券市场的重要途径。宏观经济趋好，投资者预期公司效益和自身收入水平上升，证券市场人气旺盛，从而推动市场均价走高。
　　 4．资金成本
　　调整利率水平、实施消费信贷、征收利息税等政策，都将引起居民、单位持有成本随之变化，并引起资金在银行和股市间流动。
　　【点拨1】在英、美等西方市场经济国家，股市是“国民经济晴雨表”早已深入人心，并得到实践检验。
　　二、宏观经济变动对证券市场波动的影响
　　 1．国内生产总值变动
　　 (1)总体影响：从长期来看，在上市公司的产业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格变动与GDP的变化趋势是相吻合的；但是，两者并无必然联系。
　　【点拨2】从l991年以来，中国股市20年的成长，
　　基本上是与国民经济的快速增长相生相伴的，两者的一致性并非偶然现象而是社会经济规律的体现。
　　 (2)持续、稳定、高速的GDP增长：在经济上，社会总供求协调增长，经济结构逐步合理、趋于平衡，经济增长来源于需求刺激，并使得资源利用更充分，从而表明经济发展势头良好。在股市上，证券市场呈现上升走势，原因有三：一是，伴随总体经济增长，上市公司利润、股息不断增长，经营环境不断改善，产销两旺、风险降低；二是，前景预期良好，投资积极性高，对证券的需求增加：三是，国民收入和个人收入都不断提高，从而导致证券投资需求增加，证券价格上涨。
　　【点拨3】在过去5年中，新兴市场经济国家的股市都表现得非常抢眼，主要是由于这些国家呈现出持续、稳定和高速的经济增长。
　　 (3)高通货膨胀下的GDP增长：在经济严重失衡下的高速增长，总供求严重失衡、通货膨胀率高。若不采取调控措施，必将导致未来的滞涨。此时，经济中的各种矛盾变得突出，企业经营将面临困难，居民实际收入降低，证券市场行情必将下跌。比如，2006--21008年的中国股市。
　　 (4)宏观调控下的GDP减速增长：经济失衡必将导致政府宏观调控，如果调控目标顺利实现，经济成功软着陆，股市将平稳渐升。比如，l994--1996年的中国股市。
　　 (5)转折性的GDP变动：GDP一段时间来呈现负增长，当负增长逐渐减缓甚至呈现正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，经济结构得到调整、经济瓶颈得到改善，新一轮经济增长已来临，证券市场也将止跌回升。
　　 (6)证券市场更多的是反映GDP变动的预期，因而最基本的原则就是对GDP的分析必须着眼于未来。
　　 (7)影响证券市场的因素很多，两者的走势还可能在某些时间段内(比如2～5年内)出现背离的现象，比如2001--2005年间的中国股市与经济增长。(8)正确看待中国股市与经济增长：既要看到两者关系的共性，更要看到内地股市受政策影响的特征，这是由我国证券市场新兴加转轨的特殊性和上市公司二元股权结构决定的，股权分置改革后，股市的晴雨表特征日益明显。
　　【点拨4】2005开始的股权分置改革是我国股市一个根本性的制度变革，充分体现了中国股市新兴加转轨的特点。
　　
　　 2．经济周期变动
　　 (1)含义：经济活动沿着一个不断交替出现的、有规律的扩张与收缩的经济发展过程，包括繁荣、衰退、萧条、复苏。
　　 (2)影响：证券市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期较为全面地反映了人们对经济发展过程中表现出来的相关信息的切身感受，进而通过投资行为影响股价。
　　 (3)启示：股价波动超前于经济周期波动，要通过宏观经济资料和政策信息正确判断。
　　 (4)启示：正确把握经济周期的阶段性，才能对未来经济变化和股市行情正确预测；对中长期投资者而言，更应把握经济周期、认清形势，不要被小涨、小跌所迷惑。比如，我国的国民经济的五年计划对股市周期影响较大。
　　
　　
　　 3．通货膨胀变动
　　 (1)含义：通货即—个国家的法定货币，其国内购买
　　力水平以可比物价变动衡量；—般在没有价格管制、价格基本由市场调节的情况下，通货变动与物价总水平同义。
　　 (2)原则：温和、稳定的通胀对股价影响小；由于提高债券必要收益率，从而引起债券价格下跌；通胀可容忍，经济景气，产量和就业持续扩张，则股价也将持续扩张：严重的通胀往往导致证券价格下跌，因为抢购将引起资金流出，并使得企业资金短缺、成本暴涨、利润大跌。
　　 (3)政府往往不会长期容忍通货膨胀的存在，因而必然动用某些宏观经济政策工具来干预，从而必然会对经济运行和股市表现造成影响。
　　 (4)通胀造成相对价格体系变化，引起财富和收入的再分配，某些公司可能遭受损失，但某些公司也可能受益，比如周期性行业的公司。
　　 (5)通胀增加了商品价格和企业未来经营状况的不确定性，并增加了证券风险。
　　 (6)通胀之初，税收效应、负债效应、存货效应和波纹效应等都可能刺激股价上涨。但长期严重的通胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价也将下跌。
　　【点拨5】通胀中最好投资于煤炭、有色等周期性行业的公司股票。
　　【点拨6】波纹效应指通胀带来售价和收入提高，但成本和备用资金变化滞后；通胀还会产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而影响股价．　　要点二
　　 (宏观经济政策分析)
　　一、财政政策
　　 1．含义
　　政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。
　　 2．手段
　　 (1)国家预算：财政赤字扩张总需求，国家预算支出方向调节社会总供求结构。(2)税收：调节和制约企业赋税水平，通过差别税率调控需求数量和供求结构，以进口关税和出口退税调节进出口。
　　【点拨1】税收政策手段具有强制性、无偿性和固定性，因而是调节经济的有力手段。在目前经济复苏尚未明朗、经济结构转型尚未成功之前，减税呼声此起彼伏、减税措施不断出台，成为当前中国经济生活中的一大亮点。另一方面，降低纺织品、服装、鞋类和玩具等低附加值出口产品的退税力度，也是最近几年来我国降低经济对外依存度、调整经济结构、扩大
　　内需的重要手段。
　　(3)国债：调节国民收入的使用结构与产业结构，用于农业、能源、交通和基础设施等薄弱部门或瓶颈产业，调整固定资产结构，促进经济结构合理化；调节资金供求与货币流通量；分流证券市场资金，削弱股市的资金流入等。
　　【点拨2】近二十年来，我国国债发行规模不断提高，主要是为了发挥中央政府的宏观调控职能，尤其是进行公共投资，比如修三峡、修高铁等。
　　(4)财政补贴：价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴、外贸补贴等。
　　【点拨31为了应对次贷危机的冲击，我国积极鼓励家电下乡、汽车下乡等，以扩大内需并促进经济结构转型．为此，国家对这些消费行为进行财政补贴．
　　(5)财政管理体制：中央与地方、各方各级政府、国家与企事业单位之间的资金管理权限和财力分配，调节各地区、各部门之间的财力分配。
　　【点拨4】 1994年的分税制改革，在很大程度上扩大了中央政府的财权和事权，是我国转变政府职能、加强宏观调控的重要基础。
　　(6)转移支付制度：是指中央将部分财政资金按照一定标准拨付给地方财政的制度，调节中央与地方的财力纵向不平衡，调节地区之间财力横向不平衡。
　　【点拨5】为了促进西部大开发、保障边疆维稳、实现减排目标和减小地区发展不平衡，我国地区之间的财政转移支付力度相对较大。
　　3．种类：积极的财政政策、紧缩性财政政策、中性财政政策。
　　(1)积极财政政策对股市的影响：减少税收、降低税率，扩大免税范围；扩大财政支出，加大财政赤字；减少国债发行或回购部分短期国债；增加财政补贴，扩大社会有效需求、刺激总供给增加；
　　(2)紧缩性财政政策对股市影响相反。
　　【点拨6】20世纪80年代初，美国里根政府推出了一系列减税政策，以应对70年代石油危机带来的经济衰退，促进经济全面复苏。
　　4．要点
　　(1)了解经济界人士看法，关心政府要员讲话，据此预测政府可能的措施；
　　(2)根据过去经验，预期政策倾向和影响：
　　(3)关注年度财政预算，把握财政收支总量变化，重点分析财政收支结构，了解政府财政投资重点和倾
　　斜政策；
　　(4)分析相应政策对经济的综合影响，结合行业分析和公司分析做出投资选择。
　　二、货币政策
　　1．作用：调节总供给、总需求，控制通胀，调节消费／储蓄比，实现资源合理配置。
　　2．一般性政策工具
　　(1)法定存款准备金率：缺点在于效果太猛烈。
　　(2)再贴现政策：包括再贴现率和再贴现资格条件，前者着眼于短期政策效应，后者着眼于长期资金流向，以发挥抑制或扶持作用，重点为传导机制。
　　(3)公开市场业务：外汇公开市场业务1994年启动，人民币公开市场业务1998年开始，包括国债、政策性金融债、中央银行票据。
　　【点拨7】 2010年以来，中国人民银行连续l2次提高法定存款准备金率；从2011年以来，又多次下调法定存款准备金率，以调节经济中的流动性松紧，从而与央行票据共同成为我国现阶段最为常用的货币政策工具。
　　3．选择性货币政策工具
　　(1)直接信用控制：以行政命令等方式，包括利率限额与信用配额、信用条件限制、流动性比率或直接干预等。
　　(2)间接信用指导：道义劝告、窗口指导。
　　4．扩张性货币政策与紧缩性货币政策
　　5．货币政策对证券市场的影响
　　(1)利率：加息，股价下跌；降息，股价上涨。原因是，加息，内在价值下跌，股价上升：加息，公司融资成本上升，利润下跌：加息，银行储蓄更有吸引力，资金从证券市场分流出。
　　(2)公开市场业务：是宽松货币政策的利率影响机制，并直接影响国债市场供求；央行票据影响市场利率变动；外汇储备增减直接影响市场资金量。
　　(3)调节货币供应量：包括调整法定存款准备金率、再贴现政策、央行票据、外汇储备等方式。
　　(4)选择性货币政策工具：实现国家产业政策和区域经济政策，比如信贷规模控制。
　　【点拨8】加息只是影响因素之一，股市的最终走向还取决于其他因素的影响，因而是一个合力作用的问题。
　　三、汇率
　　1．含义：汇率是指一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示的另一种货币的价格。
　　2．汇率制度
　　(1)自由浮动汇率制度：汇率根据货币的市场供
　　求变化，央行不干预。
　　(2)有管理的浮动汇率：央行的干预类型包括平滑波动、逆经济风向而行、非官方盯住；干预方式包括有对冲与无对冲。
　　(3)目标区间管理：欧洲货币体系(EMS)，采取的汇率制度，是指以中心汇率为基准上下浮动。(4)固定汇率：将汇率维持在某一目标水平，由此产生三元悖论(固定汇率制度、资本自由流动与货币政策独立性只能得其二)。
　　3．汇率变化对证券市场的影响
　　(1)一般原理：经济越开放，证券市场国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。
　　(2)具体方式：汇率上升——本币贬值——本国产品竞争力强——出口企业受益_股价和债券价格上，反之相反：汇率上升——以本币表示的进口商品价提高——带动国内物价上涨——诵货膨胀。汇率变化对证券市场的影响需要根据当时的经济形势、具体企业、政府政策等进行分析。
　　四、收入政策
　　1．含义：国家针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。
　　2．地位：更高层次调节，制约财政货币政策作用力度和方向，最终通过它们来实现。
　　3．内容：总量目标着眼宏观经济总量平衡：结构目标着眼于处理各种收入比例。
　　4．机制：财政政策有预算、税收和国债控制等；货币政府包括货币供应量、货币流通量、信贷方向与数量、利息率等。　　要点三
　　(国际金融市场分析)
　　一、国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场
　　1．本币升值：对本国出口不利，对本国进口有利；
　　2．人民币升值：全面提升人民币资产价值：拥有人民币资本的行业特别受到青睐，但也带来了国际热钱流入。
　　二、国际金融市场动荡通过宏观层面间接影响我国证券市场
　　1．对外依存度高，外向型企业受冲击更大：
　　2．中国经济与股市对全球金融市场的影响。
　　三、国际金融市场动荡通过微观层面直接影响我国证券市场
　　1．国内企业的国际竞争力、外债与投资；
　　2．A股与H股关联性增强：股改后的接轨、QDII与 QFIl、大国企两地上市。
　　【点拨1】2008年以来，我国诸多央企在国外金
　　融衍生品投资中出现巨额亏损，也由此给其实体经济运行造成了巨大影响。　　第三节证券市场的供求双方
　　要点一
　　(证券市场的供求双方)
　　一、供给方
　　1．主体：公司(企业)、政府与政府机构、金融机构，其中政府及其机构仅发行债券。
　　2．注意：中、日将金融机构发行的债权称为金融债券，股份制金融机构发行的股票没有被定义为金融证券，而是归类为一般的公司股票。
　　3．概况：截至2010年8月，上市公司l947家，其中创业板超36家；累积融资达3．9万亿元，其中2010年前8个月5 735亿元：沪深市值超过26万亿元，超过日本，名列全球第二。
　　
　　二、需求方
　　1．个人投资者
　　(1)发达国家的个人投资者主要通过经纪人或基金间接入市；我国大部分是直接入市，或通过基金间接入市。(2)概况：截至2010年lo月l5日，沪深两市共有A股账户1．48亿户；在2012年5月，我国A股开户人数再创新高。
　　2．机构投资者：包括基金、社保基金、保险公司、证券公司、QFIl、投资公司、企业法人等。截至2009年底，证券投资基金只数达到557只，交易所上市证券投资基金全年成交l0249．59亿元。截至2010年8月底，证券投资基金已达638只，8月成交金额为701．78亿元。目前包括基金638只，账户3 319万户。
　　3．投机者与投资者的区分
　　(1)时间：前者主要是短期行为，后者主要是长
　　期行为：
　　(2)范围：前者范围小，主要是热点；后者范围广泛，主要是获取长期收益；
　　(3)风险收益：前者往往追求高风险、高收益，后者的行为比较稳妥。
　　【点拨1】索罗斯和巴菲特风格各异，他们分别是投机者和投资者的典型代表。巴菲特的投资理念是“长期持有、集中投资”。　　要点二
　　(证券市场的决定因素与变动特点)
　　一、上市公司质量
　　1．影响到证券市场前景、投资者收益、投资者热情、个股价格、大盘指数变动等；
　　2．质量高的上市公司容易被证券市场接受，因而有利于证券市场供给增加；
　　3．上市公司的质量和业绩也影响到公司的再融资功能与融资规模，从而影响到股票供给。
　　二、上市公司数量
　　1．宏观经济环境：影响机制。
　　2．制度因素：上市发行、市场设立、股权流通。
　　3．市场因素：牛市，场外资金流入，增发、配股和定向增发都比较容易：熊市，则相反。
　　【点拨1】我国证券市场“圈钱”现象屡禁不止，多年不分红的“铁公鸡”遍地都是，新股破发现象频频出现，这些都成为制约我国股市健康发展的“毒瘤”。
　　要点三
　　(证券市场需求的决定因素与变动特点)
　　一、宏观经济环境
　　全社会的资金供给增加，作为微观经济主体的上市公司业绩将得到改善，投资者进场增多，从而增加股票需求，有效增加证券市场资金的供给量；反之，则会减少资金供给量。
　　二、政策因素
　　1．原因：由于我国证券市场不太成熟；
　　2．包括：市场准入政策、融资融券政策、金融监管政策、货币财政政策等；
　　3．特点：我国证券市场受政策影响比较明显。
　　三、居民金融资产结构调整
　　1．居民金融资产主要包括银行存款、证券投资基金、股票、债券及信托资产等：
　　2．金融资产结构变化的长期趋势是股票和基金占个人金融资产的比重不断提高；
　　3．目前已占20%，但相对于国外仍然偏低。四、机构投资者培育与壮大
　　1．第一阶段：l991．1997年，证券公司、信托公司、老基金、非专业证券投资的企业法人，部分机构并未全部投资于股票，还包括了房地产和上市公司法人股。
　　2．第二阶段：l998．2000年，管理层有计划、有步骤地开始推出培育机构投资者的政策措施，l997年的《基金管理办法》，l998年基金和基金公司成立，1 999年三类企业质押贷款入市。
　　3．第三阶段：2001年至今，开放式基金出现，品种、数量和机构都得到了迅速发展。
　　五、资本市场逐步对外开放
　　1．服务性开放
　　(1)允许投行、商业银行、资产管理公司、各种基金及基金管理公司、律所、投资咨询公司等外国资本市场的中介机构进入：
　　(2)允许本国资本市场中介机构在他国资本市场上提供各种服务。
　　2．投资性开放
　　(1)融资开放
　　(2)投资开放
　　3．WT0承诺的开放
　　(1)B股业务：
　　(2)合资证券经营机构；
　　(3)资产管理服务
　　4．WT0之外的开放
　　(1)2003年开始的QFII制度；
　　(2)2006年的战略投资者；
　　(3)2006年的QDII制度。要点四(影响我国证券市场供求关系的基本制度变革)
　　一、股权分置改革
　　1．概念
　　我国A股上市公司内部形成非流通股和社会流通
　　股两种性质不同的股票，它们表现出不同股、不同价、不同权的特征，这种特殊的市场制度与市场结构称为股权分置。
　　2．由来
　　(1)形成：股市设立之初，搁置国有股流通问题。
　　(2)尝试：为解决国企改革与资金需要，l998--1999年探索国有股减持，2001年6月颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。
　　3．改革
　　(1)2004年1月，《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确提出解决该问题。
　　(2)2005年4月，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》。
　　(3)清华同方、三一重工、紫江企业、金牛能源为试点公司，后三者顺利通过。
　　(4)2005年9月，中国证监会发布了《上市公司股权分置改革管理办法》，标志着改革全面铺开。
　　(5)2006年底，进入或完成股改的公司达1303家，占沪深A股总市值的98．55%，股权分置改革已经取得决定性胜利。
　　4．影响
　　(1)不同股东利益行为机制趋于一致化；
　　(2)有利于公司定价机制统一，进一步优化市场资源配置功能和价格发现功能；
　　(3)大股东行为更加理性化，而非涸泽而渔；
　　(4)有利于建立和完善上市公司的激励约束机制：
　　(5)上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为公司战略规划的重要内容；
　　(6)融资融券、股指期货等金融创新进一步活跃，上市公司的重组并购行为增多；
　　(7)市场供给增加、流动性增强：股改受限股，2008年的大小非减持；新老划断后IP0产生的受限股，IP0前的3年不流通；战略投资者一年不流通：特定机构投资者网下配售3个月受限；
　　(8)再融资受限股，3年不流通；控股股东、实际控制人或其关联人；本次发行后的实际控制人；董事会拟引入的境外战略投资者。
　　二、《证券法》和《公司法》的重新修订
　　1．意义：2006年开始实施新两法，标志着中国证券市场法制建设进入新的历史阶段。
　　2．内容
　　(1)积极稳妥推进市场创新：衍生品、混业经营、
　　融资融券、拓宽资金来源、多层次证券市场；
　　(2)切实加大投资者保护力度：突出中小投资者保护，比如保护基金、保护措施、股东知情权、诚信义务与民事责任、民事赔偿制度等；
　　(3)完善上市公司治理和监管：高管定期报告、高管赔偿责任、监管实际控制人、弹性收购制度等，大幅增加了公司治理结构的要求；
　　(4)促进证券公司规范发展；
　　(5)完善证券发行制度。
　　三、融资融券
　　1．概念：向客户出借资金(或证券)，并收取担保物的经营活动。
　　2．形式：对投资者的融资融券、对机构的融资融券。
　　3．试点：2006--2010年发布的一系列文件，2010年2月有6家公司试点；2011年lO月26日，转融通业务，证券金融公司注册资本60亿元。
　　4．规模：2011年ll月25日，融资融券股票扩展到284只；其中，上证所l80只股票和4只ETF基金，深交所98只股票和2只ETF基金。
　　5．积极影响
　　(1)做空机制，改变单边上涨机制：
　　(2)增加了市场供求、流动性、连续性与活跃度，大大提高了市场效率；
　　(3)促进资本市场与货币市场连通，增加资金供给；
　　(4)可以套利和避险，进而提高市场效率；
　　(5)有利于提高监管有效性。
　　6．风险
　　(1)对标的股票有助涨助跌作用；
　　(2)使得证券交易容易被操纵；
　　(3)可能对金融体系稳定带来威胁。
　　四、股指期货
　　1．概念：以股指为标的物的金融期货。
　　2．影响
　　(1)为我国资本市场增加了可供投资的金融产品；
　　(2)为我国股票现货市场提供了价格发现功能；
　　(3)具有投机与套利功能，尤其是为我国股市增加了缓冲垫。
　　五、创业板
　　1．概念：创业公司上市融资，但实际上与中小板并无太多区别。
　　2．影响
　　(1)支持创业公司融资：
　　(2)支持产业结构调整；
　　(3)其他相关影响。
　　六、国际版
　　1．概念：外资公司在华融资。
　　2．试点：红筹股回归，已列入上海市十二五规划。
　　3．影响
　　(1)为我国资本市场提供可供投资的优质产品；
　　(2)可以有效促进我国上市公司的质量提高；
　　(3)有效增加国内外资本市场之间的连接性。
　　七、新股发行制度改革
　　1．调高网下配售比例；
　　2．限制新股发行定价过高；
　　3．赋予主承销商自主配售权；
　　4．存量配售增加法律保障。
　　八、中关村三板市场设立
　　1．正在积极筹划；
　　2．是我国真正的创业板市场：
　　3．主要针对中关村及全国的高科技企业融资。