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在"两税合一"重大利好的推动下，工商银行、中国银行本周大幅走高，昨日沪综指一度上摸2505.7点。笔者认为，汇改、税改奠定了净资产收益率长期上涨的基础，假如中国上市公司净资产收益率花七八年时间回到18%的水平上(仍为世界范围内的偏低水平)，将意味着沪综指在2013年有望达到10000点的水平。
首先，人民币升值的大背景将大大降低上市公司整体的经营成本。因为人民币升值，使得利率和汇率存在很强的关联性。上市公司在经营过程中，资金成本是一项非常重要的支出。从美国证券研究的成果看，长期利率和企业盈利状况表现出了非常好的负相关性，长期利率走势也和证券市场的长期收益保持了很好的负相关性。由于人民币升值的长期性，将压缩中国上市公司经营的资金成本，进而使得利润逐步走高成为可能。
其次，税制改革使得上市公司最终取得的利润分配更加有利于股东，这从收益的角度保证了上市公司利润的长期增长。目前，研究机构预期企业所得税率将全部统一为25%。目前大多数国有企业一直缴纳33%的标准税率，部分银行股如招商银行、深发展的有效税率甚至高达42%和50%；这些企业将从两税并轨中受益。考虑到15%的外企所得税率可能在较长的一段时间内 (如五年之内)逐步上调，所以下降空间十分有限。大体看，企业所得税的统一将提升上市公司整体10%左右的收益，相应地，市场估值也有望出现10%左右的提升。(徐辉) |
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