2009年《中级财管》疑难知识解析（4）

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第四章属于重点章，主要讲述投资项目现金流量的估算、投资决策评价指标的计算及应用。从历年的考试情况来看，本章考分在18分左右，除客观题外，每年都有计算题或综合题。
相关问题及其解析：
1.为什么计算运营期的NCF时，在息前税后利润的基础上要加上折旧和摊销?
【解答】折旧和摊销是息税前利润的减项，会导致息税前利润减少(减少的数额等于折旧和摊销的数额)，进而使缴纳的所得税减少，从而导致现金净流量增加(增加的数额＝折旧和摊销×所得税税率)。所以，在计算净现金流量时必须加上由此导致的所得税的减少额。
息前税后利润＝息税前利润×(1－所得税税率)，折旧和摊销导致息前税后利润减少的数额＝折旧和摊销×(1－所得税税率)=折旧和摊销-折旧和摊销×所得税税率，故在息前税后利润的基础上加上折旧和摊销后，正好反映折旧和摊销导致净现金流量增加的数额，即“折旧和摊销×所得税税率”。

2.运营期第1年所得税后净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润×(1－所得税税率)＋该年因更新改造而增加的折旧＋因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额”，上述公式中为什么要加上“因固定资产提前报废发生损失而抵减的所得税额”？
【解答】应当这样理解这个问题，上面所说的公式中的“息税前利润”没有扣除“因固定资产提前报废发生的损失”，所以，需要单独加上“因固定资产提前报废发生损失而抵减的所得税额”以反映报废损失减税对于现金净流量的影响。

3.因旧设备提前报废发生的净损失为什么不当作现金流出量，而它所引起的所得税抵减却导致现金净流量增加？
【解答】因旧设备提前报废发生的净损失并没有导致现金流出企业，而由此产生的所得税抵减使得企业的现金流出减少，从而导致现金净流量增加。
例如，假设固定资产的账面价值为80万元，报废的变现净收入为50万元，所得税率为30%，则固定资产报废发生的净损失为30万元。显然，固定资产报废并没有导致30万元现金流出企业。但是，该30万元的损失导致所得税减少30×30%＝9(万元)，导致现金流出量减少9万元，减少的所得税导致现金净流量增加9万元。

4.如何理解流动资金投资不属于建设投资的内容？
【解答】因为流动资金投资属于用于运营期周转使用的投资。

5.息税前利润、税前利润、利润总额、营业利润、税后利润、净利润、息前税后利润之间是什么关系？
【解答】息税前利润＝营业收入－经营成本－营业税金及附加－折旧与摊销
税前利润＝利润总额＝营业利润+非营业利润＝息税前利润－利息
净利润＝税后利润＝税前利润×(1-所得税税率)
息前税后利润＝息税前利润×(1-所得税税率)
＝(税前利润+利息)×(1-所得税税率)
＝税前利润×(1-所得税税率)+利息×(1-所得税税率)
＝净利润+税后利息
息税前利润＝税前利润+利息
＝净利润+所得税+利息

6.回收固定资产余值的估算只需要在项目终结点估计一次。这个说法是否正确？
【解答】这个说法不正确。回收固定资产余值的估算，对于更新改造项目往往需要进行两次：第一次估算在建设起点发生的回收余值，即根据提前变卖的旧设备可变现净值来确认；第二次仿照建设项目的办法估算在终结点发生的回收余值(即新设备的净残值)。

7.“在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年净现金流量相等的条件下，为计算内部收益率所求得的年金现值系数的数值应等于该项目的静态投资回收期指标的值。”这个说法是否正确？
【解答】这个说法正确。在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年净现金流量相等的条件下：投资回收期=原始投资额/投产后每年相等的净现金流量=C/NCF，而净现值为0时：NCF×(P/A，IRR，N)－C=0。
所以，年金现值系数(P/A，IRR，N)=C/NCF=投资回收期。
例如，已知某投资的项目计算期是12年，全部投资于建设起点一次投入，当年完工并投产，投产后每年净现金流量相等，该项目的投资回收期是8年，则按内部收益率确定的年金现值系数是多少?
根据“当年完工并投产”可知，该项目的建设期为0，所以，该题按内部收益率确定的年金现值系数=投资回收期=8。

8.如何理解“完整的工业投资项目的现金流入中不包括固定资产折旧”？
【解答】现金流量是以收付实现制为基础确定的，固定资产折旧是非付现成本，引起现金净流量增加的折旧抵减的所得税。

9.请说明“获利指数＝1＋净现值率”是如何推导得出的。
【解答】
（1）项目的净现值＝投产后各年的净现金流量现值合计－原始投资的现值合计
即：投产后各年的净现金流量现值合计＝原始投资的现值合计＋项目的净现值
（2）获利指数＝投产后各年净现金流量的现值合计原始投资的现值合计
＝ 原始投资的现值合计+项目的净现值原始投资的现值合计
＝1＋项目的净现值原始投资的现值合计
＝1＋净现值率

10.如何理解更新改造项目运营期净现金流量的两个公式：
(1)运营期第1年所得税后净现金流量＝该年因更新改造而增加的息税前利润×(1－所得税税率)＋该年因更新改造而增加的折旧＋因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额；
(2)运营期其他各年所得税后净现金流量＝该年因更新改造而增加的息税前利润×(1－所得税税率)＋该年因更新改造而增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额。
【解答】这两个公式是对“使用新设备”和“继续使用旧设备”的现金流量情况进行比较而得出的表达式(即差额法)，并且假设建设期为0，以及更新改造不会导致年摊销额和垫支的流动资金发生变化。下面讲解这两个计算公式的推导过程：
(1)假设继续使用旧设备时，每年产生的息税前利润×(1－所得税税率)为A1，年折旧为B1，年摊销额为C，垫支的流动资金为E，则所得税后净现金流量＝A1+B1+C－E。
如果使用新设备，则意味着要将旧设备变现，变现损失导致少交所得税，减少现金流出量，增加净现金流量，假设使用新设备产生的息税前利润×(1－所得税税率)为A2，折旧为B2，年摊销额为C，垫支的流动资金为E，则使用新设备第1年的所得税后净现金流量＝A2+B2＋C－E+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额。二者的差额＝(A2－A1)+(B2－B1)+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额。
(2)运营期的其他年份的情况与第1年基本类似，只是不再涉及“因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额”这项，并且在计算新设备使用期满(即运营期结束)时的净现金流量的差额时，涉及“该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额”这个项目。
(3)以“计算新设备使用期满(即运营期结束)时的所得税后净现金流量的差额”为例：
假设继续使用旧设备该年的息税前利润×(1－所得税税率)为F1，折旧为K1，年摊销额为C，回收的流动资金为E，回收的净残值为P1，则净现金流量＝F1+K1+C＋E+P1。
使用新设备该年的年息税前利润×(1－所得税税率)为F2，折旧为K2，年摊销额为C，回收的流动资金为E，回收的净残值为P2，则净现金流量＝F2+K2+C＋E+P2。
二者的差额＝(F2－F1)+(K2－K1)+(P2－P1)，即：该年因更新改造而增加的息税前利润×(1－所得税税率)＋该年因更新改造而增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额。

11.对于给定的方案而言，利用逐步测试法可能出现多个内部收益率的情况，对吗？请举例说明。
【解答】这种说法正确，对于某一方案如果其每年的现金净流量出现正负相间的情况，则根据逐步测试法计算的该方案的内部收益率可能有多个，举例说明如下：
假设某项目的计算期是两年，第1年年初的现金净流量是-1 600，第1年年末的现金净流量是10000，第2年年末的现金净流量是-10 000，根据内插法计算项目的内部收益率，即1 600＝10 000/(1＋IRR)-10000/(1＋IRR)2，通过计算可以得出项目的内部收益率有两个，分别是25%和400%。

12.在多个互斥方案的决策中，为什么根据差额投资内部收益率进行决策，而不能根据各方案的内部收益率进行决策？
【解答】投资期限相同的多个互斥方案的决策，实际上是确定多投入的资金是否合算。当差额内部收益率大于基准折现率或设定折现率的时候，说明差额的投资额获得的收益率大于投资人要求的收益率，因此多投资的这部分是合算的，所以选择原始投资额大的方案。而直接比较各方案的内部收益率无法直接反映选择多投资是否合算。

13.请简要说明一种计算最小公倍数的简单确定方法。
【解答】比如求5、25、30、50这组数的最小公倍数，可以这样计算，拿这组数中最大的数的倍数进行试验，也就是先拿50进行试验，显然50不是30的倍数，所以50不是最小公倍数；再拿100试验，显然100也不是30的倍数，所以100不是最小公倍数；再拿150进行试验，显然150是5、25、30、50的倍数，所以这组数的最小公倍数是150。

14.已知某项目的建设期为两年，最后一次投资发生在第二年初，最后一次投资额为80万元，第三年初竣工投产，投产后第一年的经营现金净流入为100万元，该题答案中NCF2＝0，请解释为什么不是NCF2＝－80万元或NCF2＝100万元？
【解答】NCF2表示的是第二年末的现金净流入。本题中竣工投产的时间是第三年初，而按照时点指标假设经营现金净流入发生在年末，所以，第一次经营现金净流入100万元发生在第三年末，也就是说第二年末既没有投资现金流出（不是NCF2＝－80万元）也没有经营现金净流入（不是NCF2＝100万元），而是NCF2＝0。本题中，NCF1＝－80万元，NCF3＝100万元。

15.某项目需要建设投资20 000元，建设期为1年，需垫支流动资金3000元，建设期资本化利息为1 000元，投产后前3年每年的净现金流量为9 700元，则投资回收期为：3＋3 6009700＝3.37（年），请说明投资回收期为什么不是20 0009 700＋1＝3.06（年）？
【解答】计算投资回收期时，分子是“原始投资”，其中除了建设投资以外，还包括“流动资金投资”但是不包括“建设期资本化利息”。因此，本题按照您的思路，投资回收期应该＝1＋20 000＋3 0009 700＝3.37（年）。

16.已知某项目需要建设投资20 000元，需垫支流动资金3000元，建设期资本化利息为1 000元，正常达产年份的息税前利润为3 000元，则该方案的投资收益率为3 00021 000＋3000，请说明分母为什么是（21 000＋3 000），而不是（20 000＋3 000）？
【解答】计算“投资收益率”时，分母是“项目总投资”，其中包括建设期资本化利息。

沁心2

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hetian0351

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